◆3Q18業績公布
前三季總收入同比增長20.4%至人民幣889.8億元,歸母凈利潤同比下降45.3%至人民幣15.3億元;其中,3Q18總收入同比增長20.5%至人民幣348.3億元,歸母凈利潤同比下降1.9%至人民幣10.5億元。管理層指引2018E歸母凈利潤同比下降約23.1%-32.9%至人民幣約27.3億元-31.3億元(vs我們預期的約人民幣32.0億元),基本符合預期。
◆3Q18公司新能源乘用車如期回暖,4Q18E有望進一步改善
我們判斷,1)1-9月國內新能源汽車銷量同比增長81.3%至72.1萬輛,持續看好新能源汽車市場銷量增長前景(維持2018E約100萬輛銷量預測);2)公司新上市的元EV/全新一代唐DM等在手訂單穩健,3Q18公司新能源乘用車銷量環比增長49.8%至6.4萬輛,持續看好4Q18E電池產能釋放、以及包括秦-Pro/宋等新能源乘用車的銷量爬坡趨勢;3)公司或通過增加電池帶電量/提高續航里程等方式獲得更多補貼,利用規模效應/電池年化成本下降等對沖帶電量提升造成的成本增加、結合終端調價,預計4Q18E新能源乘用車毛利率環比改善前景可期。
◆行業仍受政策波動影響
我們判斷,1)4/17發改委表示2018E取消專用車/新能源汽車外資股比限制;考慮到自主與海外新能源車企在技術等領域差距,預計外資新能源車型國產導入力度加大/終端售價幅度下降或對自主產生一定沖擊;鑒于建廠/上市規劃/量產/爬坡等至少1-2年周期,預計對自主新能源車企最大影響或在2019E-2020E;2)2019E-2020E或面臨新一輪補貼政策調整,預計補貼退坡/政策波動將導致新能源車型(尤其新能源大巴)毛利率承壓。
◆維持“增持”評級
我們看好比亞迪在新能源汽車產業鏈的長期發展前景,持續看好4Q18E公司新能源乘用車回暖趨勢。我們維持2018E/2019E/2020E歸母凈利潤分別約人民幣32.0億元/45.8億元/59.7億元。維持SOTP目標價HK$56.44(對應約40.9x2018EPE/28.6x2019EPE),維持“增持”評級。