2021年的第一場雪比以往來得更早更猛，但A股市場鋰電池賽道的火熱，絲毫不減。
11月9日，繼上一日大漲15.88%后，億緯鋰能（SZ：300014）再度創(chuàng)出歷史新高，股價收盤在134.62元。復(fù)權(quán)來看，自18年10月下旬以來，漲幅已經(jīng)超過20倍。
若碰巧在12年底買入的話，百倍的收益，的確可以幫助投資者實現(xiàn)“鳥槍換炮”的躍進(jìn)。
不同于一驚一乍的游資炒作，股價長期上漲，基本來源于基本面的支撐。從十大流通股東的變化情況中可以看出，億緯鋰能在鋰電池領(lǐng)域的持續(xù)成長，的確得到了資金的共識。
本輪短期上漲的催化劑，則是特斯拉去年9月提出構(gòu)想的4680圓柱電池如今面市，為鋰電行業(yè)帶來了增長的預(yù)期。億緯鋰能擬建設(shè)20GWh大圓柱電池生產(chǎn)線項目，完美契合了4680概念。
4680電池，顧名思義是寬46毫米，長80毫米的電池。據(jù)悉，相較于特斯拉此前采用的2170電池，4680電池的電芯容量是其5倍，能夠提高相應(yīng)車型16%的續(xù)航里程。
根據(jù)特斯拉方面的估算，4680電池方案將比2170電池實現(xiàn)成本下降14%。這引發(fā)了市場的追捧。
近年來，億緯鋰能在動力電池賽道上高歌猛進(jìn)。業(yè)績大幅增長的同時，也在積極擴(kuò)充產(chǎn)能。
2021年11月4日，公司與荊門市人民政府簽訂《戰(zhàn)略投資協(xié)議》計劃在當(dāng)?shù)赝瓿晒潭ㄙY產(chǎn)投資305.21億元，征地約3,000畝，建設(shè)年產(chǎn)152.61GWh的動力儲能電池產(chǎn)業(yè)園項目。
億緯鋰能的朋友圈，還擴(kuò)展到與隔膜龍頭恩捷股份、磷酸鐵鋰龍頭德方納米、鎳鈷龍頭華友鈷業(yè)等巨頭。通過達(dá)成深度合作，進(jìn)軍上游原材料以及零部件。
從公司縱向產(chǎn)業(yè)鏈一體化和橫向跨領(lǐng)域的布局，可以看出億緯鋰能在動力電池領(lǐng)域的壯志雄心。
然而，問題不是沒有。
作為一個2020年利潤不到20億的高增長企業(yè)。300多億的大手筆投入，是否會構(gòu)成過大的財務(wù)壓力？
在歷史上，即便賽道需求高企，但因為產(chǎn)能大躍進(jìn)而走下神壇，甚至翻車的企業(yè)比比皆是。
此外，公司的財務(wù)基本面是否健康？動力電池的競爭力如何？在銷售渠道鋪建等因素的影響下，它能否成為預(yù)期中的行業(yè)龍頭？
這正是我們本篇報告要解答的問題。
“押寶”動力電池
億緯鋰能成立于2001年，以鋰原電池起家，歷經(jīng)多年發(fā)展，逐步形成了鋰原電池+動力鋰電池+電子煙三大塊業(yè)務(wù)。
憑借著在鋰原電池領(lǐng)域的深耕，鋰亞電池業(yè)務(wù)在2008年已達(dá)國內(nèi)第一、全球第五的市場份額，并于2009年在創(chuàng)業(yè)板上市。
之后，億緯鋰能開始拓寬賽道，在2014年收購麥克韋爾布局電子煙行業(yè)，同年進(jìn)軍動力鋰電池行業(yè)。
讀到這里，可能有投資者對于鋰原電池和動力鋰電池的區(qū)別產(chǎn)生了一些疑問。其實理解起來很簡單，鋰原電池是一次性電池，不可充電，鋰電池是充電電池，可以重復(fù)充電。
鋰原電池的應(yīng)用領(lǐng)域包括智能表計、汽車電子、智能安防等。舉例來說，我們家里用的電表、水表、燃?xì)獗矶加袘?yīng)用到。
而動力鋰電池則更好理解了，便是新能源車。億緯鋰能的動力鋰電池產(chǎn)品線十分豐富，幾乎涵蓋了新能源車所有種類的電池，包括磷酸鐵鋰電池、三元圓柱、軟包三元電池、方形三元電池。
尤其在近兩年，新能源車產(chǎn)銷兩旺的背景下，億緯鋰能的動力鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入389,053.42萬元，與上年同期相比增長185.95%。
在業(yè)務(wù)比重上也超過了鋰原電池，成為公司業(yè)績增長的新引擎。
業(yè)績大增的背后緣于公司管理層的前瞻性眼光，正如秦歷五百年之基業(yè)方能一統(tǒng)六國，億緯鋰能早在2014年便啟動動力電池業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略；2018年就形成三元方形、軟包及磷酸鐵鋰多條技術(shù)路線，并且斬獲戴姆勒、寶馬、現(xiàn)代起亞、小鵬多年訂單。
彼時，億緯鋰能以磷酸鐵鋰和三元圓柱電池為主要發(fā)展方向，鐵鋰主供商用車、三元圓柱后來轉(zhuǎn)供電動工具和二輪車。
經(jīng)過幾年的發(fā)展壯大，產(chǎn)品逐步獲得客戶認(rèn)可，市占率達(dá)到全國第四名。
隨著鐵鋰和圓柱三元電池的成功，億緯鋰能于2018年牽手SKI開發(fā)軟包電池，并且通過質(zhì)押60%股權(quán)貸款5億元，由此拉開了與SKI之間的深度綁定合作。
2018-2020年期間，億緯鋰能先后四次向SKI借款20.35億元，并于2020年底SKI債轉(zhuǎn)股成為億緯集能的股東，持股比例達(dá)49%。
正是憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和SKI資源的優(yōu)勢，億緯鋰能在2018年獲戴姆勒九年長單、2019年獲現(xiàn)代起亞六年約13.48GWh的軟包電池訂單。
此后，億緯鋰能于2017年啟動方形電池業(yè)務(wù)，并在2020年拿下寶馬訂單。
至此，億緯鋰能在動力鋰電池領(lǐng)域突破了磷酸鐵鋰、三元圓柱、方形、軟包電池技術(shù)，構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品線，在需求高企的背景下下，滿足了不同車企的需求。故此，迎來了業(yè)績的高增時刻。
在億緯鋰能攻城略地的過程中，不得不提到其董事長劉金成，他是一位標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)出身管理者。
其先后獲得工學(xué)學(xué)士、理學(xué)碩士、工學(xué)博士學(xué)位，歷經(jīng)技術(shù)經(jīng)理、總工程師、總經(jīng)理職位的歷練，參與主導(dǎo)了多個電池產(chǎn)業(yè)攻關(guān)項目。
正如許多技術(shù)出身的杰出企業(yè)家一樣，得益于扎實的技術(shù)知識，在過去的十多年，劉金成對行業(yè)的發(fā)展形成了比較清晰的認(rèn)知和判斷。
這與億緯鋰能敢于提出更為宏大的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，不無關(guān)系。
產(chǎn)能大躍進(jìn)
鋰電池在歷經(jīng)1.0技術(shù)突破、攻城拔寨的粗放式發(fā)展后，正邁向2.0Twh的新時代，這個進(jìn)程考驗的是現(xiàn)有的廠商對資源的整合能力。
不難理解，產(chǎn)業(yè)規(guī)模化使得成本逐步下降，而一體化的布局則決定了各企業(yè)成本的高低，進(jìn)一步?jīng)Q定了企業(yè)的成敗。
這一次，億緯鋰能的步子邁得很大。
在成本下降的趨勢下，上游產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的鋰資源成為了必爭之地。
近期就多次上演了“截胡”的操作，寧德時代、贛鋒鋰業(yè)對鋰礦的反復(fù)爭奪將擁鋰可得天下這一規(guī)律演繹地淋漓盡致。
億緯鋰能不甘人后，分別收購大華化工以及金昆侖鋰業(yè)5%、28.13%股權(quán)，同時與金昆侖鋰業(yè)成立合資公司，擬建設(shè)年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰和氫氧化鋰項目。
聯(lián)手華友鈷業(yè)成立合資公司，預(yù)計建成年產(chǎn)12萬噸鎳金屬以及1.5萬噸鈷金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項目，并且投入18億元參與華友鈷業(yè)定增項目，開拓上游前驅(qū)體鋰電材料資源。
除了資源上的布局外，也觸及到了零部件環(huán)節(jié)。與德方納米合作設(shè)立合資公司，預(yù)計建成10萬噸可供50GWh鐵鋰電池的磷酸鐵鋰產(chǎn)能。
同恩捷股份設(shè)立合資公司，預(yù)計建成年產(chǎn)能為16億平米濕法基膜以及涂布膜；攜手新宙邦成立合資公司，投建年產(chǎn)2萬噸電解液及年產(chǎn)5萬噸半導(dǎo)體化學(xué)品項目。聯(lián)袂華創(chuàng)新材設(shè)立合資公司，預(yù)計建成年產(chǎn)10萬噸鋰電銅箔。
除了鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈一體化外，億緯鋰能的產(chǎn)能擴(kuò)充計劃可謂之激進(jìn)。
投資305.21億元建設(shè)年產(chǎn)152.61GWh的荊門動力儲能電池產(chǎn)業(yè)園項目，擬在荊門高新區(qū)投資建設(shè)20GWh乘用車用大圓柱電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項目、16GWh方形磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項目，投資總額約為62億元。
在2021年已建成產(chǎn)能28.5GWh，耗費(fèi)86.11億元，在建產(chǎn)能124.11GWh預(yù)計還需投資200億元以上。
此外，公司計劃于成都投資建設(shè)年產(chǎn)50GWh動力儲能電池項目（一期20gwh、二期30gwh），疊加惠州基地軟包10GWh+鐵鋰規(guī)劃20GWh（二期16gwh暫定），及與林洋合資10GWh產(chǎn)能，公司產(chǎn)能規(guī)劃超過240GWh。
這個戰(zhàn)略布局不可說不廣不深，包括上游最核心的原材料鋰礦、鈷礦、鎳礦；中游四大電池零部件正極、隔膜、電解液、銅箔全部涉及，預(yù)想成為行業(yè)龍頭的雄心可見一斑。
然而，即便存在著確定性的需求，即便是處在高成長期階段，但產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從來都不是一帆風(fēng)順的，而是在一次次的潮起潮落中砥礪前行。
在歷史上，無數(shù)企業(yè)演繹了成王敗寇的劇情。融創(chuàng)當(dāng)年的崩塌、鐵本的戛然而止、尚德的潰敗、協(xié)鑫的一度衰落、隆基的崛起，這些企業(yè)的發(fā)展紀(jì)實，遠(yuǎn)比語言更有說服力。
產(chǎn)能的躍進(jìn)看起來很大很美。可是，億緯鋰能有這個實力嗎？除了像寧德、LG這樣的鋰電池巨頭，普通企業(yè)采取的策略都是橫向或縱向一個領(lǐng)域，而億緯鋰能量級明顯和二者不在一個級別上，卻也在全方位布局鋰電池原材料及零部件。
眾所周知，在戰(zhàn)場上，有限的兵力全面鋪開同敵人正面作戰(zhàn)是兵家大忌；而集中兵力重點(diǎn)出擊方是最佳良策。
多戰(zhàn)場，多兵種的戰(zhàn)斗，不僅考驗著戰(zhàn)略的正確與否，而且對物資消耗極大。在億緯鋰能的戰(zhàn)略布局下，300億以上的投資，對公司的財務(wù)健康程度，意味著嚴(yán)峻的考驗。
擴(kuò)張綜合征
財務(wù)報表是透視商業(yè)行為的一面鏡子，從這面鏡子上看，億緯鋰能并不算差。
通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近五年公司營收復(fù)合增長率37%，歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)56%，名副其實的大幅雙增。
毛利率和凈利率是考驗盈利能力最直接的指標(biāo)。從下圖可以看出，公司這兩個指標(biāo)近幾年都保持在一個較高的水平。這就使得加權(quán)凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)優(yōu)異，公司的盈利能力非常出色。
此外，費(fèi)用是一個衡量企業(yè)經(jīng)營管理的重要指標(biāo)。難能可貴的是，億緯鋰能營收大幅上漲的同時，期間費(fèi)用可以大幅下降；而研發(fā)費(fèi)用多年維持在8%以上的標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)未來的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。
在評價經(jīng)營能力的另一個層面上，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，并不令投資者感到擔(dān)憂。整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)維持在制造業(yè)的基準(zhǔn)水平，在需求高企的背景下還是可以接受的，賬齡也基本在一年內(nèi)，降低了壞賬風(fēng)險。
其次，應(yīng)付賬款及票據(jù)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款及票據(jù)說明了公司在產(chǎn)業(yè)鏈具備一定的話語權(quán)。
美中不足的是，公司堅持的大客戶戰(zhàn)略使得客戶集中度略高，使得頭部效應(yīng)較為明顯；后續(xù)公司大幅擴(kuò)充產(chǎn)能后仍需打通其他渠道，否則很肯能面臨需求的天花板。
從現(xiàn)金流量表上來看，公司往年絕大部分利潤都流入企業(yè)；堅持大幅擴(kuò)張的資本支出，尤其在今年更甚，導(dǎo)致現(xiàn)金流明顯下滑。
公司往年的流動/速動比率逐年上升，負(fù)債率逐步下降，在資本擴(kuò)張的同時做到這一點(diǎn)十分難得。但是今年隨著更大規(guī)模地資本支出將原有平衡打破，負(fù)債上升，流動/速動比率開始下滑。
綜上，億緯鋰能以往在大幅擴(kuò)產(chǎn)的同時，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、負(fù)債水平、費(fèi)用不僅控制非常好，并且還實現(xiàn)了明顯的優(yōu)化，這無疑展示了公司優(yōu)秀的經(jīng)營能力和財務(wù)管理能力。
然而，在今年龐大的擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略下，使得財務(wù)指標(biāo)有所下降。
即便目前狀況是可以承受的，但是考慮到在未來巨資擴(kuò)產(chǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃下，恐怕支出會進(jìn)一步加劇。各指標(biāo)會進(jìn)一步下滑，這無疑會產(chǎn)生了一定的風(fēng)險因素。
結(jié)語
近期，億緯鋰能的股權(quán)激勵方案頗為耐人尋味。
其內(nèi)容大致如下：再推股權(quán)激勵，激勵對象 1639 人，主要為中層及核心骨干，覆蓋范圍廣，計劃授予 1760 萬股限制性股票，占總股本0.93%，授予價格76元/股，采用營收考核目標(biāo)。
公司層面業(yè)績考核指標(biāo)為2021年至2024年營業(yè)收入分別不低于163億元、261億元、418億元、669億元。
億緯鋰能今年前三季度營收為114.47億，估計完成考核問題不大。展望未來，根據(jù)其業(yè)績指標(biāo)，22/23/24年的營收增長率須達(dá)到60.12%/60.15%/60.04%，連續(xù)三年營收增長率都需要達(dá)到60%。
看到如此具有挑戰(zhàn)性的營收目標(biāo)只能說激勵的目的達(dá)到了，但是如此高增長能否完成卻是個未知數(shù)。
需求高企，大幅擴(kuò)產(chǎn)吃掉市場是企業(yè)發(fā)展壯大的良好機(jī)遇，歷史上成功案例比比皆是。同時，風(fēng)險與機(jī)遇并存，失敗的案例也不勝枚舉。
這期間考驗的是企業(yè)管理層在此過程中的決策。包括行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)路徑的選擇，財務(wù)上的管理，人員的儲備，市場的開拓，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，力度和速度的把控等等因素。涵蓋面之廣，實施之困難可想而知。
