1、石墨化：負(fù)極生產(chǎn)中的核心環(huán)節(jié)
1.1 概述：碳原子在高溫下重排
石墨具有層狀結(jié)構(gòu)，各層面中碳原子 sp2 雜化軌道形成互成 120°的三配位平面六角網(wǎng)格， 呈共價鍵結(jié)合，碳原子間距為 0.142nm。六角碳原子平面網(wǎng)格平行堆疊，構(gòu)成網(wǎng)狀六角形的碳 原子在上下面相互平移到碳原子位于六角形的中心而有所錯開，第三層碳原子的配置和第一層 相同。由于其具有耐高溫、導(dǎo)電性，廣泛應(yīng)用于：1）導(dǎo)電材料如高爐電極、鋰電負(fù)極等領(lǐng)域； 2）耐火材料如冶金坩堝、耐火磚；3）耐磨和潤滑材料，如塞環(huán)，密封圈和軸承等。
石墨化是指非石墨質(zhì)炭在高溫電爐內(nèi)保護(hù)性介質(zhì)中或隔絕空氣的情況下，把制品加熱到 2000℃以上，因物理變化使六角碳原子平面網(wǎng)狀層堆疊結(jié)構(gòu)完善發(fā)展，轉(zhuǎn)變成具有石墨三維規(guī) 則有序結(jié)構(gòu)的石墨質(zhì)炭。石墨化提升了產(chǎn)品的體積密度、導(dǎo)電率、導(dǎo)熱率、抗腐蝕性能及機(jī)械 加工性能。石墨化是人造石墨負(fù)極生產(chǎn)過程中的關(guān)鍵工序。
石墨化主要應(yīng)用于鋰電負(fù)極人造石墨、高爐/電解鋁電極等領(lǐng)域。根據(jù)翔豐華招股說明書， 部分天然石墨也會通過高溫處理，進(jìn)一步提升石墨化程度，從而提升能量密度。
影響石墨化的主要因素是原料、溫度、時間、壓力和催化劑等。1）原料：在高溫下容易 轉(zhuǎn)化成石墨的無定形碳稱為易石墨化炭（或稱為可石墨化炭）。石油焦、針狀焦等屬于易石墨 化炭。易石墨化炭在炭化制備過程中一般經(jīng)歷了溶融狀態(tài)，其結(jié)構(gòu)中碳分子簇團(tuán)接近相互平行 排列。2）溫度決定著石墨化程度。不同的炭材料，開始石墨化轉(zhuǎn)變溫度不同。石油焦一般在 1700℃就開始進(jìn)入石墨化，而針狀焦則要在 2000℃左右才能進(jìn)入石墨化的轉(zhuǎn)化階段。加熱溫 度越高，電阻率越低、相鄰晶層間距越接近理想石墨晶體的0.3354nm，石墨化程度越高。3） 時間：石墨化程度和高溫下的停留時間也有一定的關(guān)系，石墨化溫度越高，進(jìn)入石墨化穩(wěn)定狀 態(tài)需要的時間越短，保溫時間越長，電阻率越低，石墨化程度就越高。另外，加壓對石墨化有 明顯的促進(jìn)作用；催化劑在一定條件下的添加，可以促進(jìn)石墨化的進(jìn)行，如硼、鐵、娃、鈦、 鍵、鎂及其某些化合物等。
1.2 技術(shù)迭代：坩堝爐-廂式爐-連續(xù)爐
石墨化工藝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是裝爐。石墨化工藝流程主要包括鋪爐底、砌爐芯、負(fù)極材料前 驅(qū)體及保溫料體裝爐、送電、冷卻、負(fù)極材料及副產(chǎn)品出爐、包裝等步驟。對于裝爐環(huán)節(jié)而言， 通過不斷優(yōu)化爐內(nèi)加工材料的裝爐方式，爐內(nèi)空間的使用效率將不斷提高。石墨化加工行業(yè)中， 企業(yè)按照加工物料重量收費(fèi)，爐內(nèi)空間使用效率的提高將提升企業(yè)盈利能力。
坩堝裝爐法和廂式裝爐法目前廣泛應(yīng)用。1）坩堝裝爐將待加工的負(fù)極材料裝填于圓柱形 的石墨坩堝中，再將坩堝擺放于爐內(nèi)進(jìn)行加熱，同時需在坩堝間填充石油焦作為導(dǎo)電材料及保 溫料使?fàn)t內(nèi)構(gòu)成電流回路。該技術(shù)路線成熟，裝爐料、吸料工序復(fù)雜程度及爐內(nèi)坩堝擺放精度 要求適中，可操作性較強(qiáng)。2）廂式爐工藝將整個爐芯空間分成若干個等容積腔室，負(fù)極材料 直接放在石墨板材所圍成的廂體中，廂體通電后自身發(fā)熱，既作為容器也可以加熱。廂式爐對 石墨化工藝掌握程度及技術(shù)優(yōu)化水平要求較高，廂板拼接的精度要求高，裝料吸料操作難度加 大，加熱過程需更加精確地控制送電曲線及溫度測量。
連續(xù)法工藝開始得到應(yīng)用。連續(xù)法是指原材料連續(xù)進(jìn)入加熱爐中，生產(chǎn)中沒有斷電的過程，石墨化的產(chǎn)品需要經(jīng)過一系列的溫區(qū)，在爐中移動加熱，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)石墨化。坩堝裝爐 法和廂式裝爐法需要間歇性生產(chǎn)，每次放入爐中固定數(shù)量的原材料，待高溫加熱完成后出爐。 以坩堝裝爐的艾奇遜法為例，一臺石墨化爐從清爐開始到裝入制品、通電加熱、冷卻、卸出產(chǎn) 品，生產(chǎn)周期長達(dá) 12-14 天，而其中通電加熱只需 2-3 天，雖然每臺爐組有 6-8 臺石墨化爐， 但每臺石墨化爐在一個月內(nèi)只能周轉(zhuǎn) 2-2.5 次，相應(yīng)的效率較低。
各種工藝方法各有優(yōu)劣，當(dāng)前艾奇遜法占主導(dǎo)，連續(xù)石墨爐或?yàn)槲磥矸较颉?/strong>
坩堝裝爐法：應(yīng)用較多的是艾奇遜法，其耗電量大，需要大量的電阻加熱料和保溫覆蓋 料，內(nèi)部運(yùn)輸成本較高，敞開冶煉帶來廢氣難以收集，但由于溫度可保持較高，容量高，首次 效率高，石墨化度較高，適用于中高端產(chǎn)品。內(nèi)串式石墨化工藝與艾奇遜石墨化工藝的主要 區(qū)別是不需要輔料協(xié)助加熱，產(chǎn)品放入坩堝并串聯(lián)，由電極從兩端對產(chǎn)品加熱，產(chǎn)品本身電阻 產(chǎn)熱。
廂式裝爐法：相比坩堝法而言減少了生產(chǎn)輔料，耗電量下降、成本降低，生產(chǎn)效率提升， 但容量、首效和石墨化程度略遜于坩堝裝爐法。
連續(xù)法：耗電最少，無生產(chǎn)輔料，連續(xù)生產(chǎn)下的成本大幅降低、能量利用率較高，環(huán)保， 一致性好，但容量、首效和石墨化程度較低，可應(yīng)用于中低端產(chǎn)品，若產(chǎn)品品質(zhì)能得以提高， 則有望成為未來的方向。
根據(jù)負(fù)極材料的產(chǎn)品形態(tài)和參數(shù)需求，不同石墨化爐有自己應(yīng)用場景。一般而言，艾奇 遜爐和內(nèi)串爐由于加熱溫度高，石墨化率高。適用于高端產(chǎn)品；廂式爐適用于中端產(chǎn)品；連續(xù) 爐當(dāng)前適用于低端產(chǎn)品。
1.3 屬性：高能耗&成本占比高
石墨化是高能耗工藝。根據(jù)山河智能公告，坩堝艾奇遜爐、廂式爐和連續(xù)石墨爐的耗電 約為 10000-12000、7000-8000 和 5500kWh/萬噸。以尚太科技為例，100%石墨化自供率下，其 負(fù)極材料電費(fèi) 2018-2020 年在其成本中占比約為 28-29%。
石墨化在成本中占比達(dá)到 55%。從負(fù)極公司角度看，石墨化加工費(fèi)在人造石墨成本中占 比較高。鑫欏鋰電口徑下，石墨化成本占比達(dá)到 55%左右，相比去年上升 10 個百分點(diǎn)左右。 目前負(fù)極材料石墨化成本每增加 10000 元/噸，負(fù)極材料成本就至少增加 5000 元/噸。
2、格局：石墨化長期供需有望偏緊，高自供率者得市場
2.1. 供應(yīng)端：雙碳政策下，石墨化長期供應(yīng)增長將有限
雙碳政策大勢所趨。2021 年 3 月，“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)被納入我國十 四五規(guī)劃及 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)中。
能耗雙控將有效支持雙碳政策。2021 年 4 月國家能源局發(fā)布《2021 年能源工作指導(dǎo)意見》， 提出單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低 3%左右。2021 年 9 月，發(fā)改委發(fā)布《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總 量雙控制度方案》，提出 2025/2030/2035 總體目標(biāo)，對“雙高”項(xiàng)目予以堅(jiān)決管控，強(qiáng)化完善能 耗雙控考核機(jī)制，同時推行用能指標(biāo)市場化交易，從多方面完成能耗控制以協(xié)助完成碳達(dá)峰碳 中和的目標(biāo)。
2021 年 8 月，發(fā)改委發(fā)布《2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，與 20Q1-3 相比，各省能耗目標(biāo)完成情況在 2021 年顯著較差。青海、寧夏、廣東、廣西、福建等 19 區(qū)能耗強(qiáng)度不降反升；另外亦有 13 個地區(qū)能耗總量控制目標(biāo)處于一、二級預(yù)警。
從工業(yè)門類上看，石墨化屬于的非金屬礦物制品業(yè)屬于高能耗量占比和高能耗強(qiáng)度行業(yè)， 在能耗雙控指引下，將受到重點(diǎn)管控。截止 2021 年 10 月底，非金屬礦物制品業(yè)能耗量占比 7%，剔除生活消費(fèi)和交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)后，在制造業(yè)中占比排名第 4；從能耗強(qiáng)度上 看，非金屬礦物制造業(yè)每萬元耗用 2.39 噸標(biāo)準(zhǔn)煤，僅次于黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和燃?xì)?生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。
石墨化在中游材料中屬于耗能大戶，將受到重點(diǎn)關(guān)注。以最常用的艾奇遜法為例，單噸 耗電量為 1-1.2 萬度，高于高耗能的三元正極和銅箔。
石墨化新增產(chǎn)能審批趨嚴(yán)，或?qū)⒂绊憰何茨玫脚鷱?fù)的石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張。發(fā)改委表示，將 會同有關(guān)部門，督促各省（區(qū)、市）建立在建、擬建、存量“兩高”項(xiàng)目清單，實(shí)行分類處置， 并以新增能耗 5 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤為界限，國家、地方分級加強(qiáng)管理。假設(shè) 1 度電煤耗 320 克，5 萬 噸標(biāo)準(zhǔn)煤能耗近 1.6 億度電，對應(yīng)近 1.3 萬噸石墨化項(xiàng)目。若審批權(quán)部分收歸發(fā)改委，則將會 影響后續(xù)未拿到批復(fù)的石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張。
從地域上看，國內(nèi)負(fù)極石墨化產(chǎn)能主要位于電價較低地區(qū)，其中近 40%集中在內(nèi)蒙古地 區(qū)，在山西、四川、河北等地也有分布。以 2021 年 10kV 級大工業(yè)電價為例（元/kwh），內(nèi)蒙 古、山西、四川和河北的電價分別為 0.4489、0.5082、0.5774、0.5481 元/kWh，在交通便利的 中東部屬電價較低區(qū)域。
負(fù)極廠商一體化擴(kuò)產(chǎn)，增加供給。從各廠商公告的一體化產(chǎn)能規(guī)劃來看，石墨化自供率 逐年呈上升趨勢，根據(jù)我們估計(jì)，專注于人造石墨的企業(yè) 2023 年目標(biāo)將實(shí)現(xiàn)自供率 70%以上。 但審批成功率和進(jìn)度邊際收緊，石墨化長期供應(yīng)增長將有限。（報(bào)告來源：未來智庫）
2.2. 需求端：終端需求旺盛，未來 5 年國內(nèi)負(fù)極和石墨化需求年化 復(fù)合增速達(dá) 45%
動力電池、儲能和消費(fèi)需求快速增長，帶來負(fù)極及石墨化高增。我們預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)/ 全球的電池總需求分別為 913/1890GWh，2021-2025 年年化復(fù)合增速分別為 45%/47%；2025 年國內(nèi)/全球的負(fù)極總需求分別為 91.3/189 萬噸，2021-2025 年年化復(fù)合增速分別為 45%/47%； 2025 年國內(nèi)/全球的石墨化總需求分別為 85.2/172.2 萬噸，2021-2025 年年化復(fù)合增速分別為 45%/54%。
2.3. 石墨化缺口助推漲價，有望重塑行業(yè)格局
2.3.1 歷史上石墨化價格波動較大，未來供需缺口將拉動價格上漲
2011 年-2020 年，石墨化加工費(fèi)呈下降趨勢，從 2011 年的 2.8 萬元/噸下降至 2020 年的 1.5 萬元/噸。此前石墨化加工的下游應(yīng)用主要為石墨電極，石墨電極主要應(yīng)用于電爐鋼和精煉 鋼領(lǐng)域。1）2011-2015 年開始鋼材價格綜合指數(shù)進(jìn)入下行通道，對應(yīng)的石墨電極出廠價也逐 步降低，低端高功率 500mm 石墨電極出廠價從 2013 年底的 15250 元/噸下降至 2015 年底的 12000 元/噸，長期低迷，帶動石墨化加工價格下行。2）2016 年開始，石墨化加工價格出現(xiàn)上 漲，一方面由于 2015 年新能源車快速增長，至 2016 年達(dá)到足夠規(guī)模，拉動石墨化需求；另一 方面，2015 年開始，鋼價進(jìn)入反彈通道，2017 年國家取締地條煉鋼導(dǎo)致石墨電極需求大幅增 加，進(jìn)一步抬升石墨電極價格，從而帶動石墨化加工價格上升。3）2018 年，石墨化價格回落， 一方面由于此前價格較高，石墨化外協(xié)廠和負(fù)極廠商自建產(chǎn)能落地，供給增加；另一方面，石 墨電極價格隨鋼價回落也快速下跌，影響石墨化價格。
2020 年底以來，受動力電池需求拉動，石墨化加工費(fèi)進(jìn)入反彈通道。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)， 國內(nèi)高端、低端石墨化價格已由 2020 年 11 月初的 1.5、1.2 萬元/噸上升至當(dāng)前的 2.5、2.2 萬 元/噸，一年內(nèi)漲幅達(dá)到 66%、83%。
2.3.2 預(yù)計(jì)未來石墨化將處于緊平衡甚至存在缺口
樂觀假設(shè)情況下，若明后年石墨化產(chǎn)能開工率為 60%，我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年將出現(xiàn)緊平 衡，石墨化供給盈余分別為 10.4 和 4.9 萬噸；悲觀假設(shè)情況下，若明后年各廠商此前預(yù)計(jì)的石 墨化產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，開工率達(dá)到 50%，則石墨化將出現(xiàn) 0.7 和 9.3 萬噸的缺口。
2.3.3 石墨化自給率高者有望提升市占率
負(fù)極格局相對分散，已形成四大三小局面，2020 年 CR5 為 71%，仍有提升空間。負(fù)極 產(chǎn)品系列較多，除了人造石墨和天然石墨分類外，面對消費(fèi)、動力客戶，不同客戶在倍率、容 量等不同參數(shù)上側(cè)重不同，格局僅好于三元正極。2018-2020年負(fù)極材料 CR5 分別為 78%、79%、 71%；2018-2020 年人造石墨 CR5 分別為 76%、79%和 75%。
國內(nèi)負(fù)極廠商已成長為全球龍頭。根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2020 年全球 TOP9 鋰電負(fù)極材 料廠商中有 7 家為國內(nèi)企業(yè)。TOP5 分別為璞泰來（12%）、貝特瑞（10%）、杉杉股份（10%）、 凱金能源（7%）、浦項(xiàng)（5%）。
石墨化自供率提升將有效提升負(fù)極廠商毛利率。根據(jù)尚太科技招股說明書，當(dāng) 2020 年石 墨化加工單價在 1.24 萬元/噸的歷史低位，若公司石墨化自供率從 50%提升至 70%，帶來毛利 率提升 5.32pct。而當(dāng)前石墨化加工單價已達(dá)到 2.2 萬/噸左右，在當(dāng)前石墨化價格水平下，自 供率差異將帶來更大的毛利率優(yōu)勢。我們看好石墨化產(chǎn)能布局完善或未來能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的負(fù)極 廠商形成成本優(yōu)勢，提升市占率。
3、短期催化劑：限電限產(chǎn)&電價上調(diào)進(jìn)一步壓縮供給
3.1. 限電限產(chǎn)帶來短期供需缺口加劇
部分地方政府受雙控目標(biāo)指引，限電限產(chǎn)。2021 年即將結(jié)束，部分地區(qū)距發(fā)改委能耗 雙控目標(biāo)尚遠(yuǎn)，而新能源推廣過程并非一蹴而就，部分地方政府通過“限產(chǎn)限電”措施限制高耗 能企業(yè)生產(chǎn)，以完成年度能耗雙控目標(biāo)，9 月、10 月措施較為明顯，此后適時糾偏，但長期看 高耗能企業(yè)仍將受重點(diǎn)關(guān)注。例如：云南對其鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁、工業(yè)鋁等行業(yè)提出 明確限產(chǎn)規(guī)定；內(nèi)蒙古對石墨電極、焦炭、火電、鐵合金、電石、虛擬貨幣挖 礦、鋼鐵等行 業(yè)部分產(chǎn)能提出退出時間表。
2021 年 1-9 月，動力電池產(chǎn)量接近翻倍增長，而負(fù)極產(chǎn)量增速有限，石墨化擴(kuò)產(chǎn)更少。 石墨化產(chǎn)能 2020 年擴(kuò)產(chǎn) 3.8 萬噸，21Q1-3 擴(kuò)產(chǎn) 12.5 萬噸，相加不及 2019 年全年新增產(chǎn)能水 平；負(fù)極材料月產(chǎn)量從 2021 年的 4.7 萬噸提升至 9 月的 6 萬噸，，其中 6-9 月產(chǎn)量維持在 6 萬噸左右；而動力電池產(chǎn)量從 1 月的 12GWh 已提升至 9 月的 23GWh，接近翻倍增長。
根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，9 月整體限電將影響石墨化產(chǎn)能 30%以上，預(yù)計(jì) 10 月影響幅度將超過 50%，再加上云南、四川限電，以及其他各地區(qū)的環(huán)保、限電影響，石墨化產(chǎn)能將持續(xù)緊張。 國內(nèi)石墨化產(chǎn)能占比 40%的內(nèi)蒙古地區(qū)，受環(huán)保和限電政策影響，部分小的石墨化加工廠已 被迫停產(chǎn)，大廠開工率也不足，造成石墨化供應(yīng)緊張，減產(chǎn)約 40%，其中頭部負(fù)極企業(yè)整體 影響 10-20%，中小企業(yè)無奈關(guān)閉。而山西、陜西等地域雙控政策相對寬松，對石墨化產(chǎn)能影 響有限，預(yù)計(jì)整體石墨化產(chǎn)能影響約 25%。
展望未來半年，預(yù)計(jì)負(fù)極石墨化市場供給仍將維持緊平衡。1）冷冬和煤炭產(chǎn)能縮減帶來 限產(chǎn)預(yù)期。根據(jù)中國氣象局預(yù)計(jì)，今年 7 月以來，赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計(jì) 10 月 進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強(qiáng)度的拉尼娜事件，氣溫低于往年，同時疊加傳 統(tǒng)能源限產(chǎn)帶來采暖保供壓力巨大，限產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。2）22 年初冬奧會來臨，參考以往大型活 動的環(huán)保限產(chǎn)政策，北京周邊產(chǎn)能可能進(jìn)一步收縮供給。近日，唐山市大氣污染防治工作領(lǐng) 導(dǎo)小組辦公室發(fā)布關(guān)于征求《唐山市 2022 年北京冬奧會和冬殘奧會空氣質(zhì)量保障實(shí)施方案》 意見的通知（以下簡稱《意見稿》），內(nèi)容主要是對鋼鐵企業(yè)的高爐及配套的焦化、石灰進(jìn)行不 同比例的停限產(chǎn)，并禁止國五及以下重卡的運(yùn)輸，時間自方案發(fā)布之日起至 2022 年 3 月 13 日。除此以外，京津冀蒙等北京周邊地區(qū)的高耗能高排放企業(yè)均可能面臨限產(chǎn)限電影響。
3.2. 電價上調(diào)抬升成本，加速行業(yè)洗牌
電價浮動范圍加大，高耗能行業(yè)可由市場交易形成電價。10 月 8 日，國常會指出，將市 場交易電價上下浮動范圍由分別不超過 10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過 20%，并做好分類 調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價格，不受上浮 20%的限制。次日，南方電網(wǎng)即宣布， 自 10 月 1 日起，廣東執(zhí)行峰谷分時調(diào)整與尖峰電價的新政策。其中針對非居民用電，將執(zhí)行 尖峰電價——峰段電價基礎(chǔ)上上浮 25%，即平段電價的 2.125 倍。
包括內(nèi)蒙、河北、山西和四川等石墨化大省的 17 個省市已響應(yīng)國家號召，下發(fā)通知調(diào)整電價。電價市場化節(jié)奏加快，市場煤和計(jì)劃電的矛盾問題持續(xù)多年，時至今日，各省紛紛出臺 政策調(diào)整電價，電價市場化的腳步已經(jīng)勢不可擋。
內(nèi)蒙：1）7 月 23 日，內(nèi)蒙古工信廳、發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于明確蒙西地區(qū)電力交易市場價 格浮動上限并調(diào)整部分行業(yè)市場交易政策相關(guān)事宜的通知》，規(guī)定自 8 月起，蒙西地區(qū)電力交 易市場燃煤發(fā)電電量成交價格在基準(zhǔn)價基礎(chǔ)上可以上浮不超過 10%。2）10 月 9 日根據(jù) Mysteel 消息，內(nèi)蒙古地區(qū)交易電價細(xì)則出臺，其中鐵合金企業(yè)電價普遍上調(diào) 0.2 元。高碳鉻鐵保障類 企業(yè)電價上漲至 0.62 元/度左右，其冶煉成本上漲約 700 元/50 基噸；限制類企業(yè)電價上漲至 0.744 元/度左右，其冶煉成本上漲約 840 元/50 基噸。目前內(nèi)蒙地區(qū)高碳鉻鐵冶煉成本在 7600-8000 元/50 基噸，漲幅約達(dá) 12%。3）10 月 12 日，內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于明確蒙西 地區(qū)電力市場交易用戶保底電價的通知》中提到，保底電價由電力用戶相應(yīng)用電電壓等級的輸 配電價（兩部制電價含基本電價）、目錄銷售電度電價（剔除政府性基金及附加）的 1.8 倍、 政府性基金及附加構(gòu)成，保底電價上浮 80%。
河北：10 月 23 日，河北省發(fā)改委發(fā)布關(guān)于調(diào)整我省目錄銷售電價有關(guān)事項(xiàng)的通知，其中 稱，取消河北電網(wǎng)、冀北電網(wǎng)工商業(yè)目錄銷售電價。建立電網(wǎng)企業(yè)代理購電機(jī)制，2021 年 12 月 1 日之前為過渡期，暫按原目錄銷售單價水平執(zhí)行。有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價， 省內(nèi)燃煤發(fā)電電量原則上全部進(jìn)入市場，上網(wǎng)電價通過市場交易在“基準(zhǔn)價+上下浮動”范圍 內(nèi)形成。
山西：10 月 19 日，山西省發(fā)改委發(fā)布關(guān)于調(diào)整目錄銷售電價有關(guān)事項(xiàng)的通知，稱取消山 西電網(wǎng)、山西地方電網(wǎng)銷售電價表中的工商業(yè)用電目錄銷售電價。有序推動工商業(yè)用戶全部進(jìn) 入電力市場。
四川：10 月 14 日，四川省發(fā)改委發(fā)布關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā) 電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》的通知，稱自 2021 年 10 月 15 日起，省內(nèi)燃煤發(fā)電市場化電 量交易電價，在現(xiàn)行基準(zhǔn)價 0.4012 元/千瓦時基礎(chǔ)上上下浮動原則上不超過 20%。高耗能企業(yè) 交易電價不受上浮 20%限制。電力現(xiàn)貨價格不受上述幅度限制。有序推動工商業(yè)用戶全部進(jìn) 入電力市場，按照市場價格購電，取消工商業(yè)目錄銷售電價。國網(wǎng)四川省電力公司尚未同價的 供區(qū)，由國網(wǎng)四川省電力公司研提取消工商業(yè)用戶目錄銷售電價方案；地方電網(wǎng)供區(qū)，由地方 電網(wǎng)研提取消工商業(yè)用戶目錄銷售電價方案。
電費(fèi)占負(fù)極成本約 28%，占石墨化成本超過 60%。我們假設(shè)大部分電費(fèi)產(chǎn)生于石墨化過 程中，石墨化成本中除電費(fèi)外均為制造費(fèi)用，包括了負(fù)極生產(chǎn)中的設(shè)備折舊和坩堝&電阻料損 耗。根據(jù)尚太科技招股說明書，公司石墨化自供率 100%，2020 年尚太科技負(fù)極成本中石墨化 占比 40%，電費(fèi)占比 28%；在石墨化中，電費(fèi)占比 60-70%。
負(fù)極企業(yè)成本對電價敏感。以尚太科技 2020 年單位成本為例，假設(shè)電價上浮 5%~40%， 負(fù)極售價保持不變，石墨化成本將上升 4%~28%，對應(yīng)毛利率將從 38%下降至 37%~31%。我 們預(yù)計(jì)石墨化自供率較高及對下游有較強(qiáng)議價能力的負(fù)極廠商將充分受益。
4、重點(diǎn)公司分析
4.1. 璞泰來：人造負(fù)極龍頭，石墨化自供率較高
負(fù)極業(yè)務(wù)快速擴(kuò)產(chǎn)，盈利能力有望提升。我們估算公司 21Q2 銷量為 2.5 萬噸左右，21Q3 環(huán)比基本持平，全年銷量將達(dá)到 10 萬噸，內(nèi)蒙 5 萬噸和四川 10 萬噸產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，預(yù)計(jì)明年 產(chǎn)能將超過 15 萬噸，后年 25 萬噸。21 年石墨化自供率約為 70%，領(lǐng)先行業(yè)，受限電等因素 影響，石墨化供給緊張，公開市場加工費(fèi)自年初以來漲幅接近 50%，公司自供率較高，受石 墨化漲價影響較小，并可實(shí)現(xiàn)部分傳導(dǎo)，保證 21Q3 單噸凈利維持高位。展望未來，公司將通 過箱式爐工藝革新、進(jìn)一步提升自供率、產(chǎn)能布局低電價區(qū)域如四川內(nèi)蒙等地，提升盈利能力。
隔膜涂覆不斷擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)在手訂單充足。公司是國內(nèi)涂覆隔膜加工龍頭，主要 配套 CATL 等的涂覆工藝，下游核心客戶需求旺盛帶動涂覆業(yè)務(wù)高增。公司 21H1 出貨 8 億平， 我們估計(jì) 21Q3 出約 5 億平，全年將達(dá)到 18 億平。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年公司產(chǎn)能將 達(dá)到 40 億平，2025 年達(dá)到 60 億平。公司圍繞涂覆在粘結(jié)劑、PVDF 等輔料上有布局，同時 鋰電涂布設(shè)備和基膜開發(fā)上也與涂覆業(yè)務(wù)互相協(xié)同。截止 21H1，公司鋰電設(shè)備在手訂單超 30 億元，隨著電池廠高速擴(kuò)產(chǎn)，公司將充分受益。（報(bào)告來源：未來智庫）
4.2. 中科電氣：高速擴(kuò)產(chǎn)，自供率將快速提升
負(fù)極材料銷量高速增長，10 萬噸產(chǎn)能建設(shè)再加碼。出貨：公司 21H1 負(fù)極材料銷量 2.35 萬噸，我們預(yù)計(jì) 21Q3 公司負(fù)極材料出貨 1.5 萬噸左右，全年負(fù)極材料銷量預(yù)計(jì) 5-6 萬噸。公 司現(xiàn)有產(chǎn)能 5.2 萬噸，年底將達(dá)到 10 萬噸，明年有望實(shí)現(xiàn) 10 萬噸以上出貨。擴(kuò)產(chǎn)：公司全資 子公司格瑞特負(fù)極材料及石墨化加工產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)正積極推進(jìn)，將打造成 8 萬噸負(fù)極材料及 6.5 萬 噸石墨化加工一體化基地，公司還將在參股子公司集能新材料建設(shè)年產(chǎn) 1.5 萬噸負(fù)極材料石墨 化加工項(xiàng)目。公司公告了與億緯鋰能合資建設(shè) 10 萬噸/年負(fù)極一體化產(chǎn)能，分兩期建設(shè)，每期產(chǎn)能 5 萬噸/年，建設(shè)周期 18 個月內(nèi)，項(xiàng)目位于曲靖，公司與曲靖經(jīng)開區(qū)管委會簽訂協(xié)議，能 評指標(biāo)將得到優(yōu)先保障。快速擴(kuò)產(chǎn)下有望躋身第一梯隊(duì)負(fù)極廠商。公司當(dāng)前石墨化自供率約 50%，明年有望提升至 70%，將進(jìn)一步增厚公司單噸凈利。
4.3. 貝特瑞：負(fù)極龍頭發(fā)力高鎳正極和硅碳負(fù)極
深耕負(fù)極 20 余年的全球龍頭，卡位下一代硅碳負(fù)極。公司從事天然石墨與鋰電池材料研 究與經(jīng)營管理工作 20 余年，自 2013 年起公司的負(fù)極材料出貨量已經(jīng)連續(xù) 8 年位列全球第一。 天然石墨方面，公司出貨國內(nèi)第一，并擁有雞西優(yōu)質(zhì)的鱗片石墨資源，一體化帶來成本和品質(zhì) 優(yōu)勢；人造石墨方面，國內(nèi)滲透率不斷提升，公司加快石墨化加工產(chǎn)能布局。硅碳負(fù)極可以滿 足更高能量密度的要求，是下一代負(fù)極材料。公司相關(guān)技術(shù)積累深厚，不斷迭代研發(fā)，已實(shí)現(xiàn) 對松下、三星 SDI 量產(chǎn)出貨。公司目前有負(fù)極產(chǎn)能 15 萬噸，2025 年將擴(kuò)到 40 萬噸，石墨化 自供率將不斷提升。
不斷發(fā)力高鎳正極。公司已通過松下、SK 的產(chǎn)品驗(yàn)證。20 年出貨約 0.37 萬噸，21H1 出 貨約 2 萬噸，同比大增。同時公司積極擴(kuò)產(chǎn)，21Q3 有 1.5 萬噸投產(chǎn)，也與 SK 和億緯鋰能共同 擴(kuò)產(chǎn) 5 萬噸高鎳產(chǎn)能，市場地位將提升。
4.4. 翔豐華：天然人造并重，產(chǎn)能穩(wěn)步提升
石墨化成本上升，21Q3 盈利能力承壓。營收和凈利：公司 2021Q3 營收 3.08 億元,同增 155.44%，環(huán)增 36.41%，歸母凈利潤為 0.14 億元，同增 15.47%，環(huán)降 38.93%，扣非后歸母凈 利潤為 0.11 億元，同增 8.64%，環(huán)降 46.52%。毛利率：2021Q3 毛利率為 20.88%，同降 9.05pct， 環(huán)降 5.66pct。凈利率：2021Q3 凈利率為 4.42%，同降 5.49pct，環(huán)降 5.58pct。費(fèi)用率：公司 2021Q3 期間費(fèi)用率為 12.58%，同比-1.43pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 3.70%、 5.74%、2.40%、0.74%，同比變動-0.90pct、0.93pct、-0.71pct 和-0.75pct。
公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)，公司 21Q1-3 出貨 2.6 萬噸，天然和人造各 50%。主要客 戶覆蓋了比亞迪、LG、國軒和三星等優(yōu)質(zhì)客戶。公司當(dāng)前負(fù)極三明基地一二期已有 3 萬噸產(chǎn)能，三期 3 萬噸在建，已拿到環(huán)評和能評，預(yù)計(jì)今年底形成 4-5 萬噸產(chǎn)能，22 年 10 月形成 6 萬噸產(chǎn)能。四川遂寧基地規(guī)劃 6 萬噸陸續(xù)投產(chǎn)，若環(huán)評能評順利獲得，則 24 年會投完。公司 現(xiàn)有 0.9 萬噸石墨化產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 21 年年底達(dá)到 1.5 萬噸。
4.5. 杉杉股份：老牌負(fù)極廠商，各業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
21Q3 凈利同環(huán)比大幅增長，交割 19.6%杉杉能源股份。公司 Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 19.2-19.6 億元，同增 982%-1027%，環(huán)增 320-337%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 5.56-5.76 億元，同增 479%-521%，環(huán)增 25.8-34.9%。公司 21Q1-3 的非經(jīng)常性損益主要來自于 8 月底公司完成對杉 杉能源 19.6%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交割獲得的投資收益；以及公司根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則對持有剩余股權(quán)以 喪失杉杉能源控制權(quán)日的公允價值重新計(jì)量,計(jì)入喪失控制權(quán)當(dāng)期的投資收益。交割后巴斯夫 獲得杉杉能源控股權(quán)，占比 51%，公司股權(quán)占比 49%，獲得投資收益 14-14.5 億元。此次股權(quán) 轉(zhuǎn)讓后，公司與巴斯夫?qū)⑿纬蓞f(xié)同效應(yīng)，
鋰電材料和偏光片業(yè)務(wù)雙翼齊飛。鋰電材料業(yè)務(wù)：21Q1-3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8-8.3 億元，同 增 435-455%。負(fù)極：下游需求高增，包頭一體化產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，石墨化自供率提升疊加規(guī)模效應(yīng)， 毛利率同比增長。正極：原材料漲價傳導(dǎo)順暢，一體化布局深化，產(chǎn)品盈利能力提升；電解液： 受益于六氟磷酸鋰價格上漲及公司自備部分六氟磷酸鋰產(chǎn)能，業(yè)績同比大幅提升。偏光片業(yè)務(wù)： 2 月 1 日，公司偏光片業(yè)務(wù)并表，21Q1-3 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤 8.5-8.8 億元，其中 Q3 實(shí)現(xiàn)凈利潤 3.4-3.7 億元，環(huán)增 4-14%。
