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光伏:能源轉型下的估值測算

發布日期:2021-11-15  來源:東吳研究所  作者:中國風光儲網--新聞中心

核心提示:光伏:能源轉型下的估值測算
 報告要點:
 
①光伏長期空間廣闊,短期跟蹤漲價、裝機、產能釋放,2022年關注中下游毛利擴張機會。②從能源結構出發構建光伏“階梯式”預測框架,以長期裝機量為落腳點,核心假設包括能源消耗總量及結構等。③全球光伏累計裝機有望10年5倍增長,我們預計2030年國內(全球)光伏累計裝機量達1256GW(4501GW),較2020年增長396%(536%),2022-2025年新增裝機量CAGR 18.6%(21%)。④光伏產業兼具周期及成長屬性,產業鏈自上而下周期性減弱。我們預計2022上半年貨幣寬松或利好股價,風險是下半年CPI上行及美聯儲加息或構成掣肘。⑤周期性由政策驅動轉為市場驅動,產業鏈整體漲價短期或影響裝機進程,2022年硅料產能釋放緩解漲價壓力。⑥成長性體現為技術驅動降本,路線多樣格局未穩。⑦DCF模型:參考全球裝機預測,假設行業營收及利潤增速,參考權益基金收益率給定折現率,量化測算未來市值空間。⑧投資建議:長期甄別技術路線精選α;DCF測算2022年市值空間中性-樂觀假設可能上漲7%-82%,悲觀假設可能下跌-41%;重點關注上游成本緩解后中下游毛利擴張機會。
 
正文摘要
 
從能源結構出發構建光伏“階梯式”預測框架。①以光伏裝機量作為落腳點,從能源結構出發構建長期空間預測框架。②核心變量:2030年國內能源消耗總量及非化石能源占比,各類可再生能源占比,光伏利用小時數等。③我們預計2030國內非化石能源占比25%。④非風光發電:發電量2021-2030 CAGR水電1%、核電14%、生物質10%。⑤風光發電:2021年進入平價階段,2010-2019年光伏成本下降最多,考慮未來光伏成本較風電下降更快,我們預計2030年光伏/風電發電量為60:40。
 
全球光伏累計裝機有望10年5倍增長,新增裝機2022-2025年CAGR 21%。①中性假設,我們預計2030國內(全球)光伏累計裝機1256GW(4501GW),較2020年增長396%(536%);2022-2025年新增裝機量CAGR 18.6%(21%)。②能源消耗總量及非化石能源占比對預測結果最為敏感,但考慮基于政策指引進行假設,我們預計對結果實際影響較小。
 
光伏兼具周期及成長屬性。①從產品價格波動、產能釋放周期、公司毛利穩定性三方面驗證,產業鏈自上而下周期性減弱。我們預計2022上半年流動性寬松利好周期成長股價,但下半年CPI上行及美聯儲加息可能構成掣肘。②周期性:平價時代,市場取代政策成為周期驅動力;產業鏈整體漲價短期或影響裝機進程;2022年硅料產能釋放,關注中下游毛利擴張機會。③成長性:技術驅動降本,路線多樣格局未穩,機遇是存在提前布局及超車機會,風險是轉向緩慢則會迅速喪失市場優勢。
 
長期個股α大于行業β,甄別技術路線尋找先發優勢。①行業整體估值對投資指導作用不強,更多需自下而上,長期投資收益將更多來自個股的α而非行業的β。②國內光伏企業已占全球主導地位,龍頭競爭日益激烈。③技術路線和先發優勢最為關鍵。④各環節估值差異大,技術路線風險較小、格局趨穩、龍頭品牌效應強化的逆變器估值明顯更高。
 
DCF模型測算2022年光伏市值變動空間:中性-樂觀假設下可能上行7%-82%,悲觀假設下可能的下跌空間-41%。①按照全球光伏裝機預測假設行業營收/利潤增速,參考權益基金收益率給定折現率12%。②2021-2030盈利中性假設、2030年后永續增長率4%對應市值增長7%,2021-2030盈利樂觀假設、2030年后永續增長率6%對應市值增長82%,2021-2030盈利悲觀假設、2030年后永續增長率2%對應市值下跌-41%。
 

 
 
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