事項(xiàng)：

 

公司發(fā)布 2021 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 440.75 億元，同比增長(zhǎng) 134.07%； 歸母凈利潤(rùn) 44.84 億元，同比增長(zhǎng) 131.45%；扣非歸母凈利潤(rùn) 39.18 億元，同比增長(zhǎng)184.64%。

 

平安觀點(diǎn)：

 

業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼： 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 440.75 億元，同比增長(zhǎng) 134.07%，歸母凈利潤(rùn) 44.84 億元，同比增長(zhǎng) 131.45%；毛利率 27.26%，同比增加 0.11pct；凈利率 12.08%，同比增加 0.7pct。分季度來(lái)看，公司 Q2 營(yíng)收 249.08 億元，同比增長(zhǎng) 154.2%，環(huán)比增長(zhǎng) 30%；歸母凈利潤(rùn) 25.29 億元，同比增長(zhǎng) 111.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 29.4%； 毛利率27.24%，環(huán)比 Q1 微降；凈利率 11.97%。環(huán)比下降 0.26pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)/儲(chǔ)能系統(tǒng)/鋰電池材料銷售收入分別為 304.5/46.9/49.9億元，同比增長(zhǎng) 125.9%/727.4%/303.9%； 三大業(yè)務(wù)的毛利率分別為23%/36.6%/21.15%，同比增加-3.5/12/2.1 個(gè) pct。 上半年在上游原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，動(dòng)力電池毛利率繼續(xù)下滑，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模化效應(yīng)帶動(dòng)毛利率大幅增長(zhǎng)，使得綜合毛利率和整體凈利率環(huán)比基本維持，凸顯行業(yè)龍頭在不利的成本環(huán)境下較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；下半年預(yù)計(jì)原材料價(jià)格將會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，短期內(nèi)電池企業(yè)毛利率或?qū)⒗^續(xù)承壓。

 

現(xiàn)金流、合同負(fù)債持續(xù)沖高，行業(yè)話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步夯實(shí)。 1H21 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到 257.42 億元，同比增長(zhǎng) 342%。相比 20 年底，公司應(yīng)收款項(xiàng) 194.7 億元， 略有降低， 應(yīng)付款項(xiàng) 595.2 億元， 增加近 300 億元， 合同負(fù)債（預(yù)收款） 107.6 億元，增加近 40 億元。盡管營(yíng)收規(guī)模快速擴(kuò)大，但公司應(yīng)收款長(zhǎng)期維持在 200 億元以下水平，同時(shí)應(yīng)付款和預(yù)收款持續(xù)沖高，顯示出公司對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)持續(xù)增強(qiáng)。上半年公司非經(jīng)損益 5.65億元，主要為政府補(bǔ)助；同時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值和信用減值損失合計(jì) 8.2 億元。整體來(lái)看，公司在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)繼續(xù)穩(wěn)健的表現(xiàn)，現(xiàn)金流、應(yīng)收款、應(yīng)付款、預(yù)收款等環(huán)節(jié)持續(xù)證明公司的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性，龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。

 

全球新能源汽車高增，公司裝機(jī)量居首。 21 年 1-7 月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá) 148 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 197%； 21 年上半年全球電動(dòng)車銷量超過(guò) 250 萬(wàn)輛，全年有望達(dá)到 550 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 80%左右，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求量超過(guò) 300GWh。在市場(chǎng)格局方面，據(jù)合格證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 21 年 1-7 月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量 63.8Gwh，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量 31.4Gwh，占比 49%；另?yè)?jù) SNE Research 統(tǒng)計(jì)， 1H21 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 115GWh，同比增長(zhǎng) 156%，其中寧德時(shí)代裝機(jī) 34GWh，占比近 30%，穩(wěn)居首位； 公司披露 21 年上半年動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能 65GWh，產(chǎn)量超過(guò) 60GWh，產(chǎn)能利用率高達(dá) 92%；在建產(chǎn)能 92.5GWh，同時(shí)通過(guò)定增擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)大幅提升未來(lái)的產(chǎn)能水平。 在新能源汽車以及儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下， 我們預(yù)計(jì) 21 年公司鋰電池出貨量有望達(dá)到 100GWh 規(guī)模。

 

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 全球電動(dòng)化浪潮正愈演愈烈，新老玩家競(jìng)相登場(chǎng)，進(jìn)一步加速電動(dòng)化的進(jìn)程，在需求端持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，頭部電池企業(yè)正開(kāi)始新一輪更大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，筑起更寬護(hù)城河的同時(shí)也在盡享這一戰(zhàn)略機(jī)遇期的發(fā)展紅利，隨著新產(chǎn)能的加速投建，公司的成長(zhǎng)性將愈發(fā)凸顯。考慮到公司動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張加速，同時(shí)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期， 我們上調(diào)公司 21-23 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為 107.6/174.5/234.1 億元（前值 93.9/129.5/168.9 億元），對(duì)應(yīng) 8 月 31 日收盤(pán)價(jià) PE 分別為 107.1/66.0/49.2 倍，維持“強(qiáng)烈推薦” 評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，若后續(xù)疫情在全球仍得不到及時(shí)有效控制，將對(duì)終端需求和生產(chǎn)帶來(lái)不利影響； 2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外動(dòng)力電池企業(yè)入華在即，將對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)格局、價(jià)格體系產(chǎn)生沖擊； 3）補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)受扶持政策影響較大，若補(bǔ)貼強(qiáng)度、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等發(fā)生顯著變化，將影響行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程