在行業(yè)發(fā)展初期，歐洲各國公共樁的快充比例較為接近，均處于較低位置，隨著電 動車保有量增加、快充技術(shù)進步，各國快充比例快速增長并逐漸分層。歐洲整體直 流快充比例水平與我國差距較大，2020 年 4 月我國公共樁保有量中快充比例為 41．3％，而歐洲大部分國家位于 5～20％。在歐洲幾個主要電動車市場國家中：

 

目前挪威公共樁中快充占比達到 24．9％，居于歐洲各國前列。2018 年挪威電動車（EV＋PHEV）銷量滲透率已達到 50％以上，進入 2020 年以來，挪威每月銷 量滲透率一直位于 70％左右，電動車已成為挪威汽車市場的主要構(gòu)成部分。

 

英國、德國、西班牙快充比例均在 10～20％，并在平穩(wěn)中緩慢提升，預(yù)計快充比例大幅增長的出現(xiàn)，需要技術(shù)突破的加持。

 

法國、荷蘭公共充電樁中交流比例達 90％以上，且長年維持基本穩(wěn)定的比例水平。 其中荷蘭公共充電樁保有量達 5．57 萬臺，居于歐洲首位，但直流快充比例僅為 2．54％。

 

 

歐洲各國車樁比差異較大，且普通車樁比較大的國家，直流比例也較高，以滿足電動車出行需求。目前，快充占比 24．9％的挪威，車樁比高達 21：1，英國（快充比 例 17．7％）、西班牙（快充比例 18．3％）的車樁比也分別達到 11：1 和 10：1。從 電動車與充電樁產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的角度來看，可主要分為兩類：

 

充電樁建設(shè)進度滯后：以英國、挪威、意大利為代表的國家，近年來車樁比不斷攀高，主要原因在于 1）私人充電樁體系完善，配建率較高；2）補貼政策側(cè)重于電動車。隨著電動車滲透率的提高，2019 年起紛紛開啟充電樁的大規(guī)模投建，車樁比的增長趨勢得到遏制。

 

充電樁與電動車齊頭并進：自 2015 年歐洲電動車市場進入快速增長模式之后， 法國、德國、荷蘭的車樁比便保持基本穩(wěn)定的水平，充電樁規(guī)模迅速擴張，且交流樁比例居高。

 

 

 

 

高速公路充電是快充直流樁主要的需求市場，各國高速充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的完善程度與其直流樁比例正相關(guān)。目前歐洲高速公路平均每百公里建有充電樁 33 臺，是國內(nèi)國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū) 16 臺／百公里的兩倍，但各國差別較大。

 

挪威高速公路每百公里建有充電樁 780 臺，其突出的快充比例與其高速充電網(wǎng)絡(luò)的超前建設(shè)有重要聯(lián)系。挪威高達 70％以上的電動車滲透率，對電動車出行便利程度的要求極高，而相對完善的充電網(wǎng)絡(luò)同時亦可促進電動車市場消費。

 

 

8．1．2 美國：公共車樁比相對較高

 

美國充電樁行業(yè)相對成熟，保有量居于全球第二位，私人樁比例高，占比約 80％。 2019 年底建成公共樁 78301 臺，公共樁多分布在車流密集的公共場所以及洲際高速公路沿線，而且僅加州就擁有 2．1 萬臺充電樁，占全國比重近 30％。

 

隨著新能源車銷量快速增長，美國公共車樁比也在逐步攀升，2019 年已到達 17．5：1。 2019 年美國電動車（EV＋PHEV）銷量 32．6 萬輛，滲透率 1．9％。由于居民住宅類型的差異，美國私人樁配建比例較高（約為 80％），2019 年初美國私人充電樁占充電樁總量的比例超過 86％，整體車樁比（公共樁＋私人樁）僅為 2．4：1。

 

 

在補貼制度方面，美國放棄了早期使用過但收效甚微的各種聯(lián)邦集中鼓勵措施，改為各州政府因地制宜選擇鼓勵政策。城市內(nèi)部的公共樁主要由企業(yè)建設(shè)，但洲際高速公路充電樁則由州政府主導(dǎo)，采取政府主導(dǎo)投資，車企、充電樁運營商聯(lián)動合作 的模式。

 

2016 年美國交通運輸部便規(guī)劃要在高速公路上建設(shè)為電動車服務(wù)的充電站，覆蓋 35 個州、2．5 萬英里高速公路，建設(shè)完成后約每 50 英里設(shè)置一個充電站。2020 年 2 月，美國民主黨發(fā)布了一項名為“電動汽車自由法案”（EV Freedom Act）的立法草案，旨在五年內(nèi)沿著美國國家高速公路系統(tǒng)的公共道路建立一個高速充電站網(wǎng)絡(luò)。

 

8．2 海外運營模式借鑒

 

充電樁產(chǎn)業(yè)鏈涉及主體類型復(fù)雜，在成熟的行業(yè)模式尚未完全成型之前，各國不同主體在行業(yè)發(fā)展過程中的參與程度以及扮演的角色大不相同。我國主要采取“國資 電網(wǎng)企業(yè)招標＋民營設(shè)備商下游拓展運營業(yè)務(wù)”兩種復(fù)合模式；歐洲、美國成長起 一批專業(yè)的充電設(shè)備服務(wù)商，同時有本土車企大份額的參與；日本的車企轉(zhuǎn)而成為充電樁市場主體，充分利用消費者粘性。

 

 

8．2．1 歐洲：多元行業(yè)龍頭覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈

 

全球范圍內(nèi)，充電設(shè)備運營行業(yè)正處在多元整合階段，運營商主體類型豐富，這一 特點在歐洲尤為突出。歐洲少有獨立的專門充電樁運營主體，充電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈主要由傳統(tǒng)能源公司、車企、電力公司等資金雄厚，同時相關(guān)市場參與度高的企業(yè)覆蓋， 并自成體系，通過投資建立子公司或完全內(nèi)部運營等方式，經(jīng)營充電樁運營業(yè)務(wù)。

 

下表是由彭博整理的歐洲三大類充電設(shè)備行業(yè)主體公司的運作模式，綠色代表該企業(yè)由主體公司所有，黃色代表該企業(yè)包含主體公司投資份額，空白則代表無特定主體。

 

 

傳統(tǒng)能源公司開始向電動化轉(zhuǎn)型，石油公司是歐洲充電樁舞臺的重要角色。歐洲石油公司多通過收購方式進入充電樁市場，并積極開展與車企的電動化合作：

 

法國石油巨頭道達爾在法國依托自營加油站建設(shè)充電站，并在 2016 年投資 10 億 美金對鋰電池制造商 SAFT 進行收購，布局電動交通與充電產(chǎn)業(yè)聯(lián)動。2017 年 初收購荷蘭 PitPoint，公司主營天然氣加氣業(yè)務(wù)，同時覆蓋充電樁業(yè)務(wù)。

 

殼牌于2016年成立了新能源部門，2017年10月收購荷蘭充電設(shè)備及運營商New Motion，加入 EV 充電行業(yè)，將業(yè)務(wù)目標空間放在停車場及家庭車庫等日常停放車場所，并依托現(xiàn)有的加油站場地，通過增設(shè)充電樁開展 EV 充電業(yè)務(wù)。2019 年 New Motion 與福特汽車達成合作，為福特 PHEV 車型提供智能充電方案，覆蓋范圍在歐洲 30 國內(nèi)，共計 11．8 萬座充電站。2019 年殼牌全資收購美國電動汽車 充電和能源管理技術(shù)公司 Greenlots，在北美發(fā)展電動移動解決方案，并與太陽 能、風能和電力存儲等先進能源技術(shù)進行整合。

 

充電樁是車企培養(yǎng)客戶粘性的途徑之一，歐洲車企對于充電樁領(lǐng)域的布局早已啟航。 2019 年底起歐洲車企巨頭紛紛加快自家汽車電動化進程，規(guī)劃推出多款電動車型， 充電樁建設(shè)亦將加速。

 

IonITY 是一家由寶馬、福特、現(xiàn)代起亞、戴姆勒集團和大眾集團（奧迪、保時捷） 合資的電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)運營商，成立于 2017 年，專注于研發(fā)大功率充電（HPC， High Power Charging）網(wǎng)絡(luò)。IonITY 采用 CCS 充電標準，可匹配歐洲大部分車 型，第 4 代 IonITY 充電樁最高可支持 350kW 充電功率，已實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)。計 劃 2020 年在歐洲地區(qū)建成 400 座大功率快充電站，平均每個站點設(shè)有 6 臺充電樁， 目前已建成 234 座，在建 46 座。

 

IonITY 于 2020 年初公布了新的充電計費方式，從 2020 年 2 月 1 日起，充電費用將逐步上漲，最高將漲至現(xiàn)在費用標準的 6 倍。此前采用按次收費的標準，每次收費 8 歐元（約人民幣 61 元），如果按照一次性充 60kWh 電量計算，約合 0．13 歐元 ／kWh。法國家用電價是 0．19 歐元／kWh，德國家用電價是 0．3 歐元／kWh，充電服務(wù)費低于家用電價。與之對應(yīng)的是，特斯拉在法國和德國的充電電價分別是 0．24 歐 元／kWh 和 0．33 歐元／kWh。

 

IonITY 的新收費標準將改為度電計費模式，統(tǒng)一按照 0．79 歐元／kWh 的標準進行收費。以奧迪電動 SUV e－tron（電池組容量 95kWh）為例，如果每次充 80kWh， 則行駛 160 英里的成本將被提升至 63．2 歐元。即 0．395 歐元／英里（約 1．875 元人 民幣／km）。

 

IonITY 此舉將大幅提高電動車日常出行成本，似乎有歐洲各國大力推動電動車市 場發(fā)展之際，逆市而行之嫌。但實際上由于 IonITY 公司屬性特點，覆蓋歐洲大部分主流車企，因此具有非常高的消費者粘性和確定的市場空間。我們認為這也反映 了充電樁運營企業(yè)在成熟階段，通過充電網(wǎng)絡(luò)、客戶粘性，能夠顯著提升盈利能力。

 

 

8．2．2 美國：輕資產(chǎn)專業(yè)運營商模式

 

美國充電設(shè)備市場主體主要由專業(yè)充電設(shè)施運營商和以特斯拉為代表的車企構(gòu)成， 同時車企在配建私人充電樁時多選擇與專業(yè)運營商合作。

 

ChargePoint 是典型輕資產(chǎn)模式的專業(yè)充電樁運營商。作為美國充電樁運營商龍頭企業(yè)，ChargePoint 在美國的市占率超過 75％，全球建有 11．28 萬座充電站，計劃 到 2025 年完成 250 萬臺充電樁建設(shè)。業(yè)務(wù)覆蓋北美、歐洲、亞洲多個國家，業(yè)務(wù) 模式主要由銷售充電樁產(chǎn)品以及聯(lián)網(wǎng)充電樁收取網(wǎng)絡(luò)費、交易費、維護服務(wù)費構(gòu)成， 同時采取與車企合作的模式，覆蓋海外市場，自身不持有充電樁資產(chǎn)。

 

ChargePoint 采用模塊化平臺，可根據(jù)各站點的不同需求自動選擇功率，并隨著充 電需求的提高繼續(xù)擴展功率水平。最新版 Express Plus 直流充電樁最高可提供 500kW 充電功率，轉(zhuǎn)換效率大于 95％，另有交流樁產(chǎn)品 CT4000 系列（3．8～7．2kW）、 CPF50 系列（3．3～12kW），以及直流樁產(chǎn)品 Express 250（單功率模塊31．25kW， 單樁最高 62．5kW），并針對專用、私人、社會公用等多種應(yīng)用場景設(shè)定不同管理系統(tǒng)，方便業(yè)主自主選擇收費模式。

 

2015 年，大眾、寶馬與 ChargePoint 開展合作，在美國建設(shè)快速充電站網(wǎng)絡(luò)，以 推廣其品牌旗下電動車在美國的銷售。ChargePoint 充電站可提供多種類型的充電端口，歐洲使用的 SAE Combo（寶馬、大眾等）和日本使用的 CHAdeMO（日產(chǎn) 等）標準接口皆可匹配，同時提供交流充電器，能以較慢的充電速度為大部分電動 汽車充電。

 

特斯拉是車企自建自營充電樁的代表。截至 2020Q1，特斯拉在全球建有 1917 座 超級充電站，17007 臺充電樁，累計電動車銷量（Model S／X／3）98．6 萬輛，車樁 比 58：1。

 

特斯拉充電站大部分地區(qū)按度電標準收取充電服務(wù)費，費用為 0．28 美元／kWh，另 有部分地區(qū)采用分鐘計費，功率 60kW 以上的充電樁收取 0．266 美元／min，60kW 以下收取 0．136 美元／min。當充電站內(nèi)充電樁即時占用率在 50％以上時，若充電完 成的電動車沒有在 5 分鐘之內(nèi)離開，將收取額外的閑置費 0．26 美元／分鐘。

 

 

隨著上海工廠產(chǎn)能不斷提升，中國市場對特斯拉的重要程度提高。特斯拉已在我國建成充電站 346 座，占比 18％，且有 128 座在建，即將投入運營，合計 474 座， 建成超級充電樁 2506 臺，占比 14．7％，主要分布在中東部城市，京津冀、長三角、 珠三角分布密度較高。

 

 

8．2．3 日本：配套服務(wù)為主

 

日本充電樁建設(shè)采取政府資金支持技術(shù)研發(fā)、車企投資的模式。目前日本充電樁市 場上主要有兩類參與主體：一是經(jīng)過日本充電行業(yè) CHAdeMO 體系第三方認證的充電設(shè)備商，二是豐田、日產(chǎn)、本田、三菱等本土企業(yè)與日本政策投資銀行共同出資設(shè)立的日本充電服務(wù)公司（NCS）。

 

住宅區(qū)建設(shè)私人充電樁難度較大，公共樁和交流樁占比大，綜合利用率高。市區(qū)內(nèi) 的交流公共樁多數(shù)可免費充電，快充樁則限制充電時長 30 分鐘以內(nèi)，避免超時占位，提高充電樁利用率。

 

8．3 全球充電樁技術(shù)標準整合進行中

 

全球多種充電樁技術(shù)標準并存，充電功率、接口以及 V2X 功能等標準差異，使得不同地區(qū)生產(chǎn)的車型與當?shù)爻潆姌兜钠ヅ浯嬖谡系K，在一定程度上阻礙了電動車市場 的發(fā)展。

 

GB／T 是中國推行的行業(yè)標準，CHAdeMO 是日本電動汽車快速充電器協(xié)會倡導(dǎo)的 標準，CCS 是歐洲、美國等使用的聯(lián)合充電系統(tǒng)標準。目前 CHAdeMO 正在規(guī)劃 推廣全新的快充標準 CHAdeMO 3．0，與中國電力企業(yè)聯(lián)合會（CEC）聯(lián)合發(fā)布， 國內(nèi)稱為新版 GB／T 標準，可兼容現(xiàn)行版 CHAdeMO，GB／T，以及存在兼容 CCS 的可能性，出現(xiàn)打破系統(tǒng)標準方面全球各地區(qū)間壁壘的可能性。

 

V2L／H／G／V 是指電動車（V）與道路（Load）、家庭用電（Home）、電網(wǎng)（Grid） 或其他電動車（V）之間的電力交互。現(xiàn)在電力交互已逐漸成為一種主流的技術(shù)發(fā)展方向。

 

 

 

進口特斯拉 Model S 和 Model X 采用非新國標（IEC TYPE 2）充電接口，在搭載 適配器后，可在國內(nèi)使用符合 GB／T 2015 標準（新國標）的充電樁，直流適配器可支持電壓 410V、電流 210A 充電樁，交流適配器可支持 440V，三相 32A 或單相 32A 充電樁。

 

 

 

9投資策略：短期看設(shè)備，長期看運營

 

充電樁行業(yè)作為新基建的重要組成部分以及新能源車的協(xié)同行業(yè)，在政策和市場兩方面都具備廣闊增長空間和發(fā)展動力。我國新能源車行業(yè)發(fā)展趨勢臻于平衡和全面，目前我國新能源車保有量已達到一定規(guī)模，而充電樁等配套建設(shè)一直處于相對落后 的階段。新能源車購置補貼退坡后，政策扶持轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時新能源車市場即將走出低谷，充電需求同步增長，2020 年充電樁將迎來快速發(fā)展。

 

我們認為國內(nèi)充電設(shè)備行業(yè)具有長期增長邏輯，主要由以下四輪連續(xù)動力推進：

 

當下新基建東風正盛，國有電網(wǎng)企業(yè)牽頭加大充電基礎(chǔ)設(shè)備投資規(guī)模，按照指引規(guī)劃 2020 年新增充電樁數(shù)量將同比實現(xiàn)翻倍增長（2019 新增 35．5 萬臺，2020 規(guī)劃 60 萬臺）。

 

超大功率快充技術(shù)正緊鑼密鼓地加快商業(yè)化推廣進度，預(yù)計將在未來 3～5 年內(nèi)迎來一波大規(guī)模的公共直流樁更新潮。

 

海外大型車企發(fā)力，逐步打開全球市場，推動國內(nèi)電動車市場的長足增長趨勢， 私人樁建設(shè)矛盾緩解，配建率和絕對建設(shè)規(guī)模均有望大幅提高。

 

從長期來看，隨著充電樁格局不斷完善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、建設(shè)規(guī)模擴大，頭部運營商將進入投資回報期。

 

充電樁行業(yè)市場集中度高，規(guī)模效應(yīng)突出，我們看好設(shè)備制造－充電運營－方案解決全產(chǎn)業(yè)鏈布局的充電樁龍頭企業(yè)特銳德，國網(wǎng)系設(shè)備商許繼電氣、國電南瑞，潛力不容小覷的民營設(shè)備運營商萬馬股份、科士達、盛弘股份。

 

9．1 特銳德（300001）：運營商龍頭調(diào)整戰(zhàn)略再啟航

 

特來電依托母公司特銳德戶外電力設(shè)備的技術(shù)經(jīng)驗、充電網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模基礎(chǔ)，進軍新能源車充電樁市場，并成為充電樁市占率第一、充電量第一的龍頭企業(yè)。2019 年底，公司全國范圍內(nèi)累計成立子公司 93 家、項目落地城市 333 個，上線運營公共 充電樁超過 14．8 萬個，累計充電量達 38 億度，為近 240 萬的電動汽車車主提供充電服務(wù)。重點發(fā)展公交領(lǐng)域超大功率充電弓業(yè)務(wù)，可以提供最高 900kW 的充電功率，是目前世界上單個最大輸出的汽車充電設(shè)備，目前，在成都、上海等地已上線 運行 300 多臺，服務(wù) 3000 余量電動公交汽車。

 

公司新能源車及充電業(yè)務(wù)板塊 2019 年實現(xiàn)營收 21．8 億元，同比增長 48．9％，毛利 率 26．1％，同比提升 4．8 pct，同期累計充電量為 21 億 kWh，同比增長 132．7％， 近四年復(fù)合增長率 206％，服務(wù)費收入大幅增長。與此同時，公司新能源車及充電業(yè)務(wù)板塊營收占比逐年提高，2019 年占比 32．4％，2017 年僅為 19．8％，提升 12．6pct， 已成為公司主要營收來源。

 

2019 年國內(nèi)外領(lǐng)先投資機構(gòu)鼎暉投資、國調(diào)基金、國新資本等戰(zhàn)略投資者增資入 股特來電，有效緩解公司資金壓力，同時公司正在積極轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，由重投資向重運營方向轉(zhuǎn)變，特來電 app 注冊用戶數(shù)量持續(xù)增長，2019 年底注冊用戶已達 240 萬人，2016－2019 年復(fù)合增長率達到 105％。5 月 20 日公司與華為達成戰(zhàn)略性全面合作協(xié)議，借助華為在網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，加快完善智能充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

 

我們預(yù)計公司 2020～2022 年的營業(yè)收入分別為 83．5 億元、103．2 億元和 135．1 億 元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 4．2 億元、5．8 億元和 7．7 億元，每股收益分別為 0．42 元、0．58 元和 0．77 元，對應(yīng) PE 分別為 48X、34X、26X。給予“買入” 評級。

 

 

9．2 國電南瑞（600406）：國網(wǎng)系電力設(shè)備巨頭

 

公司體量龐大、業(yè)務(wù)覆蓋范圍較廣，在充電設(shè)備領(lǐng)域主要作為整樁設(shè)備商供應(yīng)商， 同時覆蓋小范圍運營業(yè)務(wù)。公司成立全資子公司國網(wǎng)普瑞，主營電動汽車充換電設(shè)備，主要通過公開招標供貨國家電網(wǎng)，以及投資成立控股子公司南京南瑞綜合能源 科技有限公司，主營充換電技術(shù)服務(wù)及工程設(shè)計管理服務(wù)。

 

國電南瑞是電網(wǎng)輸變電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及范圍廣，在電網(wǎng)自動化及繼電保護領(lǐng)域走在行業(yè)前列，具備提供整體解決方案能力。2019 年公司實現(xiàn)營收 324．2 億元，同比增長 13．6％，扣非歸母凈利潤 41．5 億元，同比增長 14．7％。同期研發(fā)投入 22．12 億元，占年度營業(yè)收入的 6．82％，重點放在特高壓、智能電網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)方面，支撐電力物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)。

 

通過公開招標采購充電樁設(shè)備的只有國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，目前兩家公司總共持有充電樁保有量 89964 臺，市占率 16．6％，其中國家電網(wǎng)持有 87846 臺，占比 97．6％， 公司在 2019 年國網(wǎng)充電設(shè)備招標中標份額占比 10．9％。公司作為國網(wǎng)系主流設(shè)備供應(yīng)商，將受益于 2020 年國家電網(wǎng)大規(guī)模投資充電樁，相關(guān)業(yè)績得到提升。

 

我們預(yù)計公司 2020～2022 年的營業(yè)收入分別為 368．3 億元、422．9 億元和 487．7 億 元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 51．9 億元、60．5 億元和 70 億元，每股收益分別為 1．12 元、1．31 元和 1．51 元，對應(yīng) PE 分別為 17X、14X、12X。給予“買 入”評級。

 

9．3 許繼電氣（000400）：特高壓＋充電樁雙賽道領(lǐng)跑

 

公司電動車充電設(shè)相關(guān)業(yè)務(wù)主要涉及充電模塊、電度表、直流充電樁，換電設(shè)備， 充電站 EPC 等。2019 年，公司電動汽車智能充換電系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收 13．36 億元，同比增長 38．1％，占總營收比例 13．2％，同比增加 1．4 pct。但業(yè)務(wù)毛利潤僅 1．22 億元，同比下降 18．5％，毛利率 9．1％，同比降低 6．3 pct。

 

從整體業(yè)務(wù)來看，公司 2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入 101．56 億元，同比增長 23．61％；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 4．26 億元，同比增長 113．52％。特高壓作為新基建的另一重要內(nèi)容，公司重點覆蓋相關(guān)領(lǐng)域，營收占比超過 50％，且市場份額保持領(lǐng) 先。

 

目前充電樁下游客戶主要是國家電網(wǎng)，且保持相對穩(wěn)定的份額，2019 年整體業(yè)務(wù)國家電網(wǎng)采購比例達 17．9％，是公司第一大客戶，目前正在拓展新客戶，隨著 2020 年國家電網(wǎng)在充電樁領(lǐng)域投資的加大，將帶動公司相關(guān)業(yè)績增長。

 

我們預(yù)計公司 2020～2022 年的營業(yè)收入分別為 123．4 億元、144．7 億元和 164．7 億 元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 6．9 億元、8．4 億元和 9．4 億元，每股收益分別為 0．69 元、0．83 元和 0．93 元，對應(yīng) PE 分別為 19X、16X、14X。給予“增持” 評級。

 

9．4 科士達（002518）：優(yōu)質(zhì) To B 設(shè)備商潛力巨大

 

公司是充電設(shè)備供應(yīng)商，主營充電模塊以及整樁設(shè)備（分體／一體直流、壁掛式／立柱式交流、監(jiān)控系統(tǒng)等）銷售，充電樁是公司三大主營產(chǎn)品之一，客戶主要面向： 公交、客運行業(yè)、物流商及充電站運營商。

 

公司大功率直流充電設(shè)備的技術(shù)水平突出，直流一體式充電樁，可貼墻安裝，最大可支持 300kW 一機四槍同時充電；直流分體式 360kW 一機十槍產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化生 產(chǎn)，研制成功直流樁最高功率可達 600kW。

 

2019 年公司充電樁業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 6，657．55 萬元，同比增長 20．04％，占公司總營收比例 2．55％，提升 0．51 pct。業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)毛利潤 2248．3 萬元，同比增長 215．12％，毛利率 33．8％，同比提升 20．9 pct。同期實現(xiàn)充電設(shè)備銷售 8304 套， 同比下降 61．02％，說明公司通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，直流快充樁占比上升，平均功率增加，充電樁單套價格有所提高。

 

2019 年 7 月，與寧德時代合資成立寧德時代科士達科技有限公司，公司持股 49％， 主營儲能相關(guān)及充電樁等產(chǎn)品研發(fā)銷售等業(yè)務(wù)。2020 年，公司將開始布局海外充電樁市場，開發(fā)適合歐標、CHAdeMO 以及北美標準的充電樁產(chǎn)品，以滿足海外市場需求。

 

我們預(yù)計公司 2020～2022 年的營業(yè)收入分別為 30．3 億元、36．9 億元和 42．6 億元， 歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 3．9 億元、4．7 億元和 5．6 億元，每股收益分別為 0．67 元、0．81 元和 0．97 元，對應(yīng) PE 分別為 18X、15X、12X。給予“增持”評級。

 

9．5 萬馬股份（002276）：綁定優(yōu)質(zhì)車企優(yōu)化運營模式

 

公司主營線纜材料、電纜以及整樁等充電設(shè)備，并由設(shè)備商向下游擴展涉及充電樁 運營業(yè)務(wù)，2010 年成立子公司萬馬新能源、2014 年成立愛充網(wǎng)，主營銷售新能源 車充電設(shè)備以及樁聯(lián)網(wǎng)運營，主要包括充電樁設(shè)備銷售、自投自建自運營、代運營 等模式。主要產(chǎn)品包括大功率一體式／分體式直流充電樁、壁掛式交流充電樁、智能 交流充電樁等，公司研發(fā)生產(chǎn)的 480kW 智能柔性分配充電堆，可以搭載 12 個單雙 槍的充電終端，同時為 12 臺車進行充電，可提供單槍功率 200kW 快充。2019 年 實現(xiàn)售電量 2．57 億 kWh，同比增長 108．9％。

 

公司與一汽、東風、長安合資成立 T3 出行，主營車聯(lián)網(wǎng)出行服務(wù)，2019 年萬馬新 能源與 T3 出行建立合作，為 T3 出行提供充電服務(wù)。公司規(guī)劃投資 6．6 億元建立 I－ChargeNet 智能充電網(wǎng)絡(luò)。該項目原計劃 2019 年末完成投資，因行業(yè)競爭加劇及 充電網(wǎng)絡(luò)密度增長，導(dǎo)致投建難度增加，部分城市和場站投資進度有所放緩，將項 目完成期限推遲至 2022 年底。此外，光充儲一體化充電站示范項目已完成，目前 正在積極推進商業(yè)化進程。

 

近年來，充電樁采購需求明顯放量，主要集中在省網(wǎng)、中小運營商、房地產(chǎn)行業(yè)等。 公司將充電樁相關(guān)業(yè)務(wù)設(shè)為近年業(yè)務(wù)增量重點目標，加大投資力度，并在優(yōu)化運營 業(yè)務(wù)的同時，著重發(fā)展充電樁銷售及代運營業(yè)務(wù)，減少充電樁資產(chǎn)持有占比。

 

我們預(yù)計公司 2020～2022 年的營業(yè)收入分別為 102．8 億元、123．2 億元和 143．6 億 元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 2．5 億元、3．5 億元和 4．6 億元，每股收益分 別為 0．24 元、0．34 元和 0．42 元，對應(yīng) PE 分別為 34X、29X、25X。給予“增持” 評級。

 

10風險提示

 

新基建政策出現(xiàn)大幅波動；新能源車政策變動；元器件價格大幅上漲；超大功率快充技術(shù)突破遇瓶頸期；電動車銷量不及預(yù)期；全球新冠疫情波動。