本次的注資同以往有很大的不同，以往都是給予同等原則，Kenon給觀致一筆股東貸款后，奇瑞也向觀致汽車提供同樣數額的股東貸款。這次股東注資明顯不同。

 

這7.77億人民幣的注資分兩筆進行，Kenon先向觀致提供7.77億的一半3.885億人民幣，作為第一筆注資。按照以往的規則，這第一筆注資中理論上奇瑞也應該出資一半。但實際上，這第一筆的3.885億人民幣全部由Kenon出資(Kenon的爺爺公司AnsoniaHoldings Singapore B.V.這次再次承諾出2500萬)。“本筆出資中奇瑞的50%出資義務(1.9425億)也將由Kenon代替奇瑞出資，” Kenon在公告中寫道。第一筆注資3.885億人民幣(全部由Kenon出資)完成后，Kenon依據背對背擔保協議對奇瑞的擔保義務將下降4.25億。

 

 

7.77億的另一半3.885億人民幣作為第二筆貸款，也將全部由Kenon出資，其中也包括了代替奇瑞出資的50%(1.9425億)。同樣，完成第二筆貸款后，Kenon依據背對背擔保協議對奇瑞的擔保義務將再下降4.25億(共下降8.5億)。至此，Kenon對奇瑞的背對背擔保義務將全部履行完畢，也就是說，從此Kenon將不再對奇瑞有任何擔保義務。此前Kenon對奇瑞有任何擔保義務時，奇瑞因為給觀致貸款提供了擔保，如果觀致到時還不上錢的話，奇瑞必須替觀致償還，但如果奇瑞也還不上錢的話，Kenon就必須替奇瑞還。現在隨著擔保義務的徹底終結，如果奇瑞沒法償還為觀致提供的擔保費用，Kenon將沒有義務再替奇瑞償還。

 

 

 

因為替奇瑞出了兩次錢，Kenon將通過其子公司Quantum(2007) LLC(持有觀致50%股權的名義外方股東的空殼公司)將把奇瑞持有的觀致優先股的10.3%進行股權質押。此外，觀致此前向銀行貸款12億，需要奇瑞將其持有的部分觀致股權向銀行進行質押，要滿足質押義務，奇瑞將向Quantum(2007)“借入“ 觀致優先股的5%。

 

股權質押是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。按照目前世界上大多數國家有關擔保的法律制度的規定，質押以其標的物為標準，可分為動產質押和權利質押。股權質押就屬于權利質押的一種。因設立股權質押而使債權人取得對質押股權的擔保物權，為股權質押。

 

一般當公司同意股份質押時，實際上就已經蘊含了當債務清償期屆滿，但是設質人無力清償債務時可能出現的股份轉讓問題。對于觀致這樣一家50%：50^%的中外合資企汽車企業來說，中方的奇瑞投資是地方國有企業，這樣的中外合資汽車企業如果外方投資者的股權變更或超過50%從而使企業變成外資控股企業，則該企業中方投資者的股權理論上需要經政府有關部門批準。目前奇瑞方面對這10.3%的股權質押到期時是否贖回還不得而知。

 

觀致將繼續尋求外部投資。

 

此前的2016年12月25日， Kenon Holdings向觀致汽車提供2.5億人民幣的股東貸款時就進行過類似的股權質押。按照此前Kenon與觀致中方母公司奇瑞汽車的貸款約定，Kenon提供了2.5億，奇瑞也需要向觀致汽車提供同樣數額的股東貸款2.5億人民幣。這樣中外雙方此次共向觀致汽車提供5億人民幣的股東貸款，用于支持“觀致汽車的日常流動性要求以及觀致包括新能源汽車在內的新的投資意向”，“同時，Kenon將繼續努力為觀致尋找新的融資。”

 

同時，觀致也發布新聞稿，稱觀致中外雙方母公司將為觀致提供總額為5億元人民幣的股東貸款，“重點用于進一步推進觀致汽車新能源技術與產品的創新開發，此舉也將繼續夯實觀致汽車“兩棲戰略”中新能源路線的發展......"

 

雖然中外雙方對于此次股東貸款的用途表述不盡相同，但結合觀致過去兩年來的業績表現來看，本次股東借款主要用于解決日常流動性、余下在發展新能源或其他無人駕駛之類的概念車以增加業務吸引力的可能性更大一些。

 

2016年12月19日，觀致汽車攜手CRAYOLA公司，以其“QC World”的無人駕駛概念車獲得“行業認同獎”和“大眾喜愛獎”兩項大獎。

 

 

值得注意的是，Kenon在此次股東借款公告中始終強調，Kenon本次股東借款2.5億之后，其向奇瑞汽車的背對背擔保義務從7.5億減少到了5億元，減少了2.5億元。加上Kenon爺爺公司Ansonia承諾提供的2500萬元，Kenon對奇瑞的擔保義務減少到了4.75億。Kenon開始不斷往腳底下抹油了。

 

Kenon對奇瑞的背對背擔保義務來源于2015年11月觀致被外方母公司以色列集團剝離到Kenon Holdings開始，當時觀致向中國進出口銀行申請30億信用貸款，觀致的中方母公司奇瑞為觀致貸款提供15億的擔保，而Kenon為奇瑞提供7.5億的擔保。

 

 

Kenon通過股東貸款來 “沖抵”對奇瑞的擔保義務，意味著Kenon對來自觀致方面的壓力也來越輕，而備受股東借款和擔保義務雙重壓力下的奇瑞，則壓力越來越大。一旦觀致有事，不光股東貸款打了水漂，逐漸增加的擔保壓力也可能讓奇瑞不堪重負。Kenon時不時地有爺爺公司Ansonia出手援助，而奇瑞則基本上孤立無援，依靠國企的地位輾轉于各大銀行之間，日子那是相當地不好過。

 

 

觀致正成為奇瑞身上越來越大的窟窿，止血或割掉，或許是這個圣誕節里奇瑞高管正在思考的問題。

 

觀致財務狀況

 

此前的2016年12月6日, 觀致外方母公司Kenon Holdings向美國證監會提交了6K表 (注冊地不在美國的外國公司披露特定財務信息的文件)，發布了三季度財報。

 

 

財報顯示，根據中國汽車工業協會的批發量統計，2016年10月份，觀致汽車銷量幾乎翻了一番，猛增到了2610輛，相比去年同期的1403輛增加了86%，遠高于行業平均28%的增速。毫無疑問，觀致巨大增幅除了得益于購置稅減半政策的“末班車效應”所帶來的整體市場普遍向好的因素外，較低的基數是主要原因。

 

2016年三季度銷量觀致汽車的總銷量達到了5833輛，同比增加了59%，其中開業經銷店的數量從二季度的84家增加到了三季度末的100家(不包括5家即將開業和9家再見經銷店)。相比二季度，觀致經銷商數量增加了19%，而總銷量增加了15%。

 

銷量增加，單車虧損亦加劇

 

三季度，觀致汽車的主營業務收入同比增加了54%達到了6.07億元人民幣，主要得益于汽車銷量從去年同期的3667輛增加了59%到5833輛。

 

雖然觀致的銷售收入大幅增加，但銷售成本增加得更快。三季度觀致的銷售成本增加到8.24億元人民幣，相比去年同期猛增了85%，除了由于交車增加和同期研發費用分攤的增加造成了銷售成本飆升外，廠房設備等固定資產的減值也是成本增加的原因之一。

 

 

統觀今年前三個季度，觀致的銷售收入的平均增長率為9%，而銷售成本的平均增長率為16%，這就造成了雖然汽車銷量迅速增加，但銷售收入的增加速度趕不上銷售成本的增加速度，單車創造的毛利從一季度的-20256元下降到二季度的-27966元再到三季度的-37202元。換句話說，一季度時賣一輛觀致車虧2萬塊，到二季度時賣一輛車虧2萬8，到三季度時賣一輛車則虧3萬7。

 

隨著廣州車展上觀致首款跨界轎車觀致3GT正式上市，其11.09萬-13.99萬的“親民”價格或許能帶來銷量的提升，但對于單車利潤來說提升的壓力依然不小。

 

經銷商層面，觀致三季度開業的經銷商數量猛增了21家，總數達到了105家(包括5家即將開業)，說明觀致新的管理層認識到網絡布局的重要性，吸引奇瑞經銷商加盟也起到了部分效果。只是在觀致汽車品牌美譽度和產品吸引力并未大幅增加的情況下，原有經銷商必然對來“分搶蛋糕”新加盟的新經銷商持有敵視的態度。

 

 

整體來看，目前觀致的經銷商規模仍然偏低，而且分布并不均衡。目前的網絡建設與此前規劃的“2015年年底前觀致經銷商數量達到90至100家”相當，只是比預期時間晚了一年。與“2016年年底將有150家經銷商”目標相比，完成率只有67%左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的"2014年底布局200家經銷商"的目標更是相差甚遠。經銷商網絡將繼續成為禁錮觀致汽車銷量的一大瓶頸。

 

“在中國這么廣大市場，我認為至少要兩三百家經銷商才能夠往前走。”觀致新任COO劉良日前對媒體表示。

 

營銷、財務費用和管理費用

 

在過去的兩年中，觀致運營虧損中營銷、財務費用和管理費用始終占到大頭，有效降低營銷費用、管理費用和財務費用是觀致“止血”必須要采取的行動。本號此前在《觀致先定一個小目標，比方說二季度虧了5.8億，2016年全年或虧22億》、《等不來中國準則的財報，觀致2016年一季度繼續虧3.08億》、《年報公布: 觀致2015年虧損25億，負債60億》、《太爺爺股東出手:觀致汽車或引入第三方投資者入主》、《地主家也沒了余糧：太爺爺6月底繼續向觀致借款1.6億》等系列文章中，都對降低管理費用和財務費用提出過建議。從今年前三季度數據來看，觀致似乎真的意識到了這一點，在增加銷量的“開源”和降低費用的“節流”方面上下了不少功夫，成效也是相當顯著的。

 

營銷費用方面，三季度觀致繼續執行“成本管理計劃(CMP)”,廣告和營銷費用繼續下降了36%至6900萬元。

 

管理費用方面，由于“高薪”的高級管理人員和“洋面孔”的人員費用降低， 2016年三季度觀致汽車的管理費用同比減少了33%至1.07億元。

 

財務成本方面，由于利息支出的減少和匯率損失的減少，凈財務費用從去年同期的1.36億同比大幅減少了55%至6100萬元。

 

 

雖然管理費用和凈財務費用已經下降不少，要實現新任COO“運營現金流為正”的目標，繼續控制管理費用和財務成本仍然很關鍵。

 

虧損方面

 

 

整個第三季度觀致汽車虧損同比減少了8%達到了4.65億元，使得整個2016年前三季度觀致累計虧損13.5億元。按照觀致汽車歷史上一般上下半年虧損比例40%：60%推算，估計2016年全年觀致的總虧損將達18-20億元左右。

 

截止到2016年9月30日，觀致共有總資產近105億，其中流動資產13億，非流動資產92億。流動性方面，截止到2016年9月30日，觀致汽車不包括股東借款在內的貸款和借款共計56億元，和二季度末基本持平，流動負債39億，包括應付賬款26億。流動資產13億，包括現金和現金等價物1.03億。

 

 

目前觀致基本上用完了其長期信貸項下的所有的貸款額度，所以三季度的貸款數量較二季度并沒有增加。現在和未來需要的日常流動性和研發投入仍需要通過額外的融資方式解決。

 

據觀致COO劉良在廣州車展上透露，“2017年觀致汽車將開啟B輪融資，第三方資金規模將在150億左右。”

 

 

此前為了緩解觀致汽車的“燒錢”需求，2016年4月和6月，觀致的太爺爺公司Ansonia HoldingsSingapore B.V. 同意通過其孫子空殼公司量子(Quantum (2007)LLC， 觀致汽車的名義外方股東)為觀致提供5000萬美元借款，用于支持觀致汽車的日常流動的需求，觀致的中方母公司奇瑞汽車也同樣也向觀致提供了5000萬美元的借款。2016年9月，面對觀致的持續流動性困難，太爺爺公司Ansonia再次展示了仁慈的一面，修改了4月份和6月份的《貸款合同》，答應再額外為觀致提供1.5億元人民幣的借款。同樣，觀致的中方母公司奇瑞也“被迫”向觀致提供同樣的1.5億元人民幣的借款。從2016年4月27日到2016年9月8日的130多天的時間里，中外雙方共計向觀致注入10.9億的借款，這些借款以資本公積的形式轉化為企業注冊資本。

 

 

筆者查詢全國企業信用信息查詢系統發現，觀致汽車的注冊資本果然從2016年4月27日的93.3億增加到了2016年7月19日的104.2億元人民幣，差不多趕上了中國汽車“一哥”上汽集團股份110億的水平，比奇瑞汽車的45億多了一倍還多。

 

 

從2007年觀致汽車成立到2014年，觀致汽車當時的外方股東IsraelCorporation (以色列集團)共向觀致投入了6.5億美元(約40億元人民幣)之后，將觀致剝離給Kenon Holdings, Kenon Holdings 2014年繼續向觀致提供股東借款約10億人民幣(加上奇瑞的同等貸款共約20億股東借款)，拖累了外方母公司Kenon holdings 的整體盈利水平。本來Kenon holdings就是Israel Corporation把旗下“虧損專業戶”剝離下來的組成的公司，盈利壓力較大，在加上觀致持續不斷的大額虧損，使得Kenon壓力山大。在2016年初Kenon holdings繼續向觀致提供貸款已顯十分困難。于是，不得不向太爺爺公司Ansonia求援。

 

 

粗略估計，從2015年11月到2016年上半年，奇瑞和Kenon共向觀致提供了各種貸款融資或擔保近48億元，在加上2016年二季度中外雙方的11億元的貸款，差不多過去兩年里觀致共吸收了約60億貸款。

 

除了股東借款，估計觀致連續多年的虧損估計贏超過100億。

 

外方母公司Kenon Holdings自己不行了，卻可以向其母公司、爺公司、太爺爺公司求救，而觀致中方母公司奇瑞汽車則“命苦”多了，除了自身賣車的利潤和以國企身份從銀行融資外，聽說正在積極拓展更多的融資渠道。

 

基于以上數據，三季報中KenonHoldings再次強調，觀致仍在“持續不斷地尋找多方渠道進行外部融資，以滿足運營所需資金的需求”。“雖然Kenon支持觀致的戰略沒有改變，但受限于通過其他業務彌補損失能力，Kenon正在探索一項‘更好支持觀致發展’的可能的交易。這似乎就是劉良廣州車展上所說的“2017年觀致汽車將開啟B輪融資，第三方資金規模將在150億左右。”

 

對觀致的建議

 

面對觀致業績改善但利潤特別是現金流大幅度減少帶來的潛在風險，《汽車海外并購》想再次重復此前提出的一些建議可供參考。

 

首先，擴大銷售規模始終是緩解現金流風險的標本兼治的做法。目前觀致似乎陷入了一個高成本--高售價--低銷量-低收入-低現金流的死循環。歸根到底是觀致全面對標高端合資精品的品牌理想和“有錢人看重品牌、沒錢人看重性價比”的殘酷中國汽車市場現實之間的錯位。要改變這種錯位，很難。“只有偏執狂才能生存”并不是放之四海皆準的真理。在目前觀致品牌形象沒有大幅提的形勢下，抓住購置稅優惠的大勢，以性價比實現銷量上突破，仍將是解決當前困局的關鍵。

 

其次，成本節約是縮小虧損的必要手段。從合并損益表上看，運營虧損占了整個虧損的大部分，如何減少運營虧損是扭虧的重中之重。運營虧損中銷售、分銷費用和管理費用又是大頭，財務成本也逐漸提高。如果研發費用不能減少的話，那銷售、分銷和一般管理費用就必須減少。這其中包括企業管理人員工資、福利費、差旅費、辦公費、修理費等等。觀致以聚合眾多外籍專家著稱，因此其工資福利費用必然很高。隨著觀致管理層的調整，多多雇傭本土高管和人才是減少此類費用的一種手段。目前由于“高薪”的高級管理人員和“洋面孔”的人員費用降低，觀致汽車的管理費用一直呈下降趨勢，這種勢頭應該堅持。

 

再次，多方拓展盈利空間是補充。目前觀致號稱擁有世界上最先進的生產線和制造工藝，但鑒于目前觀致有限的銷量，15萬產能利用率僅有10%左右，大量產能閑置是一種嚴重的浪費，是否考慮為四處尋找代工的互聯網公司進行代工生產，是觀致新管理層可以考慮的方案之一。

 

最后，觀致的“兩棲戰略”值得再思考。

 

所謂觀致的“兩棲戰略”，是指觀致一方面要通過技術創新加強燃油車型競爭力，如聯手柯尼塞格旗下Freevalve公司推出無凸輪軸的QamFree發動機技術，另一方面觀致汽車積極推進新能源汽車戰略，快速推出新能源汽車,如發布觀致3QLECTRIQ 電動車，聯手劍橋大學開發太陽能汽車等。

 

 

 

如果說一方面提升傳統燃油車一方面開發新能源汽車算得上戰略的話，那目前中國汽車市場上主流的汽車企業基本都可以叫做“兩棲戰略”了。這個立足當下謀劃長遠的戰略肯定沒有錯，但對觀致適不適合，筆者心里有個大大的問號。

 

因為為要實現這樣的“兩棲戰略”，肯定需要足夠的資金實力。本來就缺衣少食的觀致，現階段如果投入巨資到新能源汽車上，將使得本來就捉襟見肘的資金問題更加緊迫。而且，現階段，觀致每年的汽車銷量不足兩萬臺，也無需要為即將實施的ZEV+CAFC合并積分管理政策(使用不年產5萬臺以上汽車車的企業)發愁。

 

 

筆者建議，長遠來看新能源要做，這個戰略沒錯，但可能時機不太對，發展新能源不應該成為觀致目前的重點，觀致目前的重點應該還是堅持提升現有車型的銷量，能夠活著的“聚焦戰略”而不是什么“兩棲戰略”，應該成為觀致在2017年這個春暖花開的季節最應該考慮的問題。而且，去年年底的5億元和這次的7億基本上杯水車薪，根本就不可能幫助觀致真正把新能源業務做起來。

 

基于交強險的數據顯示，觀致汽車2016年全年的銷售達到了20,264臺，同比漲幅超過50%，但離年初定的的3-6萬臺的年銷量目標還有不小差距.

 

觀致的財務狀況如何持續改善？2017年能否實現現金流為正？特別是今年新的“150億金主”介入后，觀致的將走向何方，筆者將持續關注。