一、海目星：激光制片領軍者，細分龍頭乘風起

（一）深耕激光及自動化領域，精準把握新興風口

 

十余年高速發展，細分龍頭地位穩固。海目星是激光及自動化綜合解決方案提供商， 主要從事消費電子、動力電池、鈑金加工等行業激光及自動化設備的研發、設計、生 產及銷售，在激光、自動化和智能化綜合運用領域已形成較強優勢。公司專注于激 光光學及控制技術、與激光系統相配套的自動化技術，并堅持強化這兩大核心能力。 以此為依托，疊加精準風口把握能力和前瞻性眼光，公司持續開拓動力電池、光伏 電池等新興應用領域，彰顯充沛活力。

 

2008-2010：起步階段，三年蟄伏。看重激光設備未來廣闊前景，董事長趙盛宇離開 沈陽儀表科學研究院，于2008年創立海目星。公司彼時剛剛起步，僅有二三十名員 工，主營定位于向中小品牌客戶銷售光纖打標機、板材激光切割機等激光基本應用， 競爭力較為薄弱。

 

2011-2014：轉型階段，立足研發。2011年，公司布局激光與自動化技術結合發展， 引入自動化人才隊伍，構筑技術護城河。同年，公司5WU冷紫外激光器產品問世， 并為世界級制造企業提供全自動生產線。2012年，引進國際頂尖紫外激光器開發團 隊，大力研發核心器件，提升非標定制能力，技術積累逐漸雄厚。

 

2015-至今：騰飛階段，抓住風口。2015年，公司厚積薄發，成功研發出國內首臺可 量產的動力電池高速激光制片機，憑此打入寧德時代供應鏈，順應鋰電風口快速成 長。隨后幾年，公司各大業務模塊穩步提升。其中，鋰電板塊新設備相繼落地，高速 激光制片機確立行業標桿地位，公司成長為賽道細分龍頭；3C和鈑金板塊也隨著技 術提升和行業發展快速放量。公司憑借出色表現逐步獲得寧德時代、特斯拉、蘋果、 京東方等頭部客戶認可。2020年，登陸科創板上市，資本加持下步入發展快車道。

 

 

兩大領域持續深耕，產品豐富布局深遠。公司主要產品根據應用領域可以分為動力 電池激光及自動化設備、通用激光及自動化設備兩大類別，后者包括消費類電子激 光及自動化設備、顯示及脆性材料激光及自動化設備和鈑金激光切割設備三小類。 動力電池激光設備主要包括高速激光制片機、電池裝配線、電芯干燥線等，覆蓋極 片制片、電芯裝配、烘烤干燥等動力電池生產關鍵工藝流程，封裝工藝上亦涵蓋方 形、圓柱及軟包電池三種類型。通用激光設備主要包括激光打標設備、激光焊接及 自動化生產線、鈑金激光切割設備等，主要面向消費類電子、鈑金切割等行業，通過 激光與自動化系統相結合，為相關領域提供優質高效的解決方案。

 

（二）營收持續高增，盈利迎來修復

 

收入規模快速擴大，盈利能力逐步修復。根據業績快報，公司2016-2021年營業收入 年均復合增速達45.89%，保持高速增長態勢。2021年公司實現營收19.70億元，同 比增長49.15%，主要由于下游新能源和消費類電子行業快速發展，尤其是鋰電賽道 高景氣，帶動公司各項業務成長。2016-2021年歸母凈利潤年均復合增速達64.93%， 除2020年首次出現同比增速為負，其余均保持高速增長。2020年，公司歸母凈利潤 0.77億元，同比下降46.86%，主要由于毛利率下降、政府補助減少、信用減值損失 增加和財務費用增加所致。2021年，公司歸母凈利潤1.08億元，同比增長39.61%。 隨去年負面因素壓制逐漸減弱，公司盈利已然呈現修復態勢，未來隨著動力電池業 務持續放量，盈利修復將進一步加速。

 

 

分產品來看，動力電池激光設備和通用激光設備為公司兩大支柱。2016-2020年，動 力電池激光設備和通用激光設備兩大業務占營業收入比重維持在90%-95%的高位。 2020年，動力電池激光設備收入4.86億元，同比增長46.20%，通用激光設備收入7.52 億元，同比增長22.68%。兩大業務的快速增長帶動了公司整體營收攀升，兩者合計 占比在2020年達到93.80%的高位。趨勢上，公司動力電池激光設備受益于下游鋰電 高景氣，在手訂單充足，收入有望持續維持較高增速，成為公司重要業績增長點，收 入占比將穩步提升，或取代通用激光設備成為公司業務最大支柱。

 

產品迭代出新、客戶結構優化，公司毛利率和凈利率水平較高。2017-2019連續三年， 公司毛利率、凈利率水平呈現穩健增長態勢。毛利率從2017年的29.58%增加6.67pct 至36.25%，凈利率從2017年的2.63%增加11.49pct至14.12%，整體保持較高水平。 2020年，毛利率和凈利率出現下降趨勢，分別降低至29.94%/5.86%。分產品來看， 動力電池激光設備和通用激光設備兩大業務毛利率基本保持穩定，分別維持在 30%/35%的中樞左右，但在2020年亦出現下滑。

 

 

（三）研發：錨定研發根基，技術儲備深厚

 

研發投入迅速增長，整體支出強度較高。公司從創立之初，就堅持將技術創新作為 核心戰略，持續進行研發投入，提高自身研發實力。自2016年披露數據以來，研發 投入基本維持高速增長，2016-2020年年均復合增速達38.90%。2020年，公司研發 投入規模為1.07億元，同比增長21.29%。公司研發投入占營業收入比重維持在8-10%， 2020年占比為8.11%，整體支出強度較高。

 

覆蓋各行頭部客戶，精準把握技術變革。根據我們的統計，公司已與動力電池、消 費電子等各個行業合計29家頭部及知名客戶建立了深度穩定的合作，其中包括特斯 拉、寧德時代、中創新航、億緯鋰能、欣旺達等動力電池頭部客戶，蘋果、華為、富 士康、京東方、寧德新能源等消費電子頭部客戶。自2017年以來，前五大客戶收入 占比常年維持在40%左右，沒有出現大客戶流失，客戶粘性較高。這些頭部客戶因 其本身產品結構偏中高端，追求生產設備技術先進性和穩定性，對設備廠商的技術 實力和創新能力有很高要求，公司同他們的持續深度合作從結果上證明了自身出色 的研發能力，能滿足“最苛刻”客戶的各種需求。同時，頭部客戶作為行業領軍者， 對技術變革感知能力強，常引領行業技術發展，同他們的深度合作有利于公司把握 行業發展態勢，推動自身技術迭代更新，先發優勢明顯。

 

 

二、鋰電：核心產品齊發力，蹄疾步穩高成長

（一）新能源汽車滲透率持續提升，電池需求挺進

 

TWH 時代 終端高景氣，國內新能源汽車滲透率快速提升。根據中汽協數據，2022年2月，國內 新能源汽車銷量達33.40萬輛，月度新能源汽車銷售滲透率19.23%，新能源乘用車月 度銷量滲透率18.29%。2021年全年，新能源汽車累計銷量約352萬輛，滲透率為 13.40%，新能源乘用車累計滲透率15.52%，分別同比提升8pct與9.34pct。

 

回溯往年新能源汽車銷量滲透率的情況，年度銷量滲透率基本呈現每年同比增加0至 2pct的小幅提升，月度銷量滲透率大致呈現從年初至年末環比提升的趨勢。2021年 自1月開始，新能源汽車月度銷量滲透率便接近往年12月的高點，隨后滲透率環比持 續提升，月度銷量滲透率同比增幅基本保持在5-10pct的高水平。

 

從全球情況來看，2021年新能源汽車銷量滲透率同樣呈現加速提升趨勢，幅度緩于 國內。根據彭博，全球前三季度新能源車銷量為433萬輛，同比增長146%，21年1- 9月月度銷量滲透率基本同比提升3-7pct左右，相較于往年增幅明年擴大。

 

 

其中，歐洲主要國家新能源汽車滲透率較高，2020-2021年持續快速提升，美國當前 新能源汽車銷量滲透率較低，未來有較大提升空間。當前美國新能源汽車銷量滲透 率較低，低于全球平均水平。根據彭博，2020年美國新能源汽車銷量為32.56萬輛， 汽車總銷量約1447萬輛，滲透率僅為2.25%；2021年美國新能源車銷量滲透率有所 提升，但相對慢于全球滲透進度，1-9月美國月度新能源車銷量滲透率在2.7%-5.5% 左右。對比歐洲新能源汽車產業化進程，我們認為當國內新能源汽車產業化序幕開 啟后，滲透率有望維持快速提升勢頭。

 

電池廠商在下游需求催化下加速擴產，新產能規劃持續涌現。根據下游各電池廠公 告與高工鋰電、電池網、各公司官網等新聞所統計的擴產計劃，我們統計全球在2022/ 2023/ 2024/ 2025/ 2030落地的產能分別為1137/ 1921/ 2686/ 3290/ 3789GWh （我 們預期的2030年存量落地產能為目前所有規劃產能的總和）。 國內電池廠產能規劃基本在2025年前落地，當前所規劃的2025-2030年產能增量主 要由海外電池廠貢獻。

 

根據國內擴產和規劃的公告，電池廠在具體項目的規劃基本 為2年的建設期，且未來產能展望主要在2025年，例如蜂巢能源領蜂“600”戰略規劃 蜂巢能源將在2025年達到600GWh的產能。 海外方面，根據韓聯社，SK計劃在2023、2025、2030年的產能分別達到85GWh、 220GWh、500GWh；Northvolt官網新聞中，公司期望在2030年歐洲落地的產能規 模在150GWh以上。因此從當前的規劃來看，海外電池廠項目的擴產有望緊隨國內 產能的擴張，提供后續鋰電設備需求的增量。

 

 

根據當前已發布的擴產規劃，我們測算未來三年全球年度設備采購金額規模在千億 元以上。根據產能規劃，產能建設期一般為兩年左右，并有一定爬坡時間，我們假設 設備在產能開始正式運行的前一個季度進場，當年落地的新增產能即對應當年設備 采購規模；在產線設備價值量方面，參考寧德時代擴產公告，1GWh產能對應電池廠 商設備投資額在1.8億元左右；國軒高科1GWh投資額約2.55億元，考慮到寧德時代 作為行業龍頭，產能建設方面具備經驗和規模效應，因此1GWh設備投資規模相對更 小，我們假設未來電池廠平均1GWh設備投資額有望下降并穩定在1.8億元每GWh。 此外，再增加整車廠所布局的模組pack設備，對應的單GWh投資額約5000萬元，國 內GWh電池產能對應的電池廠與整車廠的鋰電設備投資額約2.3億元左右；而海外單 GWh設備投資額相較于國內更高。據此測算，2022-2025年，規劃落地產能的設備 采購規模約1354/ 1877/ 1839/ 1485億元。

 

 

（二）發力核心產品，專機到裝配整線布局

 

核心產品：高速激光制片機發力，公司基本盤穩固

 

依托深厚技術支撐，公司核心產品行業領軍。高速激光制片機系公司自主研發的新 型產品，也是國內首臺量產型號，自問世以來長期保持行業標桿地位，獲得下游客 戶高度認可。該設備主要用于動力電池極耳切割工序，利用高速精密激光完成電池 正負極片單邊或雙邊極耳成型，有效替代傳統的五金模切工藝，能夠大幅提高動力 電池極片的生產效率。相比同行業競品，公司產品激光切割速度能穩定保持在 120m/min的高速狀態，切割精度維持±0.2mm，且能同時生產8條極片，生產效率 高、加工成品一致性高、使用成本低，產品性能領跑行業。根據招股說明書，公司憑 借技術優勢，于2019年一舉奪下新能源巨頭特斯拉1,105.32萬美元的訂單。

 

產銷快速上量，推動公司業績高成長。2017-2019年，該設備分別出貨28/34/78臺， 短時間內幾乎達成銷量翻兩番；銷售收入分別實現5,280.01/6,403.99/15,940.61萬 元，2019年同比增速高達148.92%，出色的營收數據充分證明了公司拳頭產品的行 業領先性。隨著高速激光制片機的快速上量，其占動力電池業務收入比重也從2017 年的23.53%迅速攀升至2019年的47.92%，已經成為公司業績最大驅動因素，為公 司奠定了穩固的基本盤。（報告來源：未來智庫）

 

 

裝配整線：沿價值鏈延伸，專機向整線布局

 

隨鋰電行業演進，整線交付能力要求提升。鋰電行業發展前期，各家老牌電池廠商 對單機設備需求更高，常針對性購置各環節優勢設備，再進行內部整合以形成自身 動力電池生產線。這樣的產線配置方法看似在各環節都做到了行業最優，產線性能 應較為先進。然而，各公司設計其單機設備時均從自身角度出發，存在大量不一致 性和兼容問題，缺乏整線思維導致局部最優無法轉變為整體優勢，掣肘各電池廠商 提升產線性能，甚至影響了電池質量。隨著各電池廠商經驗和技術逐步積累，行業 愈發追求設備廠商的整線交付能力，對整線產品需求提升。

 

依托優勢專機，推進整線產品。在裝配整線部分工藝環節，公司原先便具備成熟專 機和相應技術積累，包括全自動包Mylar機（國內立式構型開創者）、全自動電芯干 燥線（國內較早開發）、全自動電芯入殼機等（國內較早開發）。依托傳統優勢工藝 環節和行業領先的高速激光制片機，公司整線布局進展迅速，目前已有全自動方形 鋁殼電池裝配線、自動電池烘烤線和模組裝配線三種產品方案。

 

 

方形電池裝配線為公司整線方案主打產品。方形電池裝配線用于動力電池中段全自 動裝配，其主要設備包括：全自動熱壓成型機、全自動電芯配對機、全自動超聲波焊 接機、全自動包Mylar機、全自動電芯入殼機、全自動頂蓋焊接機等。目前市場上動 力電池較為非標，生產工藝都具備一定個性化需求，其不固定性導致來料的電芯、 殼體、PCB板、連接片等都可能發生變化，對裝配線兼容性要求較高。此外，影響產 量的整線節拍和影響電池性能的一致性也是下游客戶關注的焦點。在這三個方面， 公司產品均呈現明顯優勢，且持續研發以鞏固領先地位，真正幫助客戶做到少人化、 無人化生產，實現產能提升和降本增效，順應鋰電行業產線一體化的大趨勢。

 

沿價值鏈延伸，各環節專用設備逐漸成熟。順應行業對整線交付能力要求的同時， 公司秉持全發展思路，抓住機會，補足缺失工藝環節的單機設備。在整線方案研發 過程中，公司各工藝環節技術實現積累和突破，研制出全自動熱壓成型機、全自動 電芯配對機、全自動超聲波焊接機、全自動轉接片焊接機、全自動頂蓋焊接機、全自 動氦檢機等單機設備，實現中段裝配各工藝環節全覆蓋，大大拓展了公司鋰電業務 經營范圍，并且仍在積累經驗不斷對各單機設備更新迭代，逐漸走向成熟。此外，公 司還致力于以現有產品和整線方案為基礎，向鋰電前段和后段環節進行延展。

 

優勢專機：核心產品延展打造優勢專機，提前布局行業風口

 

能量密度提升大勢所趨，提前布局產品延展。艾瑞咨詢調研數據顯示，2020年中國 用戶購置新能源汽車時最為關注的四個因素為電池質量及穩定性（60.8%）、續航里 程（59.2%）、安全性（54.0%）和充電便捷度及時長（51.0%）。可以發現續航里 程為用戶第二關注因素，很大程度上影響了用車體驗。由于現代汽車結構設計較為 成熟，留給電池組的空間相對有限。在電池組體積和質量受到限制的情況下，電池 能量密度很大程度上決定了新能源汽車的續航里程，也因此成為了各大電池廠商關 注的焦點。擴大單體圓柱電池和應用疊片工藝是目前提升能量密度的兩種主流方法。 對此公司均進行了提前布局：（1）升級迭代高速激光制片機，匹配4680電芯生產工 藝；（2）憑借極耳切割優勢向后道整合，切疊一體拓展附加值。

 

4680電芯性能出色，有望引領行業發展。2020年9月，馬斯克在特斯拉電池日上發 布了其第三代電池，即4680電芯（直徑46mm*長度80mm），相比原來的21700電芯 （直徑21mm*長度70mm）在體積和質量上大幅提升，同時單體能量提升了5倍，輸 出功率提升了6倍。擴大的單體圓柱電芯提升了pack成組效率，系統能量密度得以顯 著提升，再配合CTC（電芯直接裝入底盤）技術，4680電芯可以做到續航里程提升 54%的壯舉。疊加材料優化和裝配工藝改進，4680電池組成功將度電成本降低14%。 性能大幅改進配合特斯拉、寶馬行業引領， 4680電芯有望成為行業下一主流方向。

 

 

4680電芯采用“無極耳”技術，極耳切割要求提升。電芯單體體積增大的同時，電 阻會隨著陰極和陽極間距離增加而提高，從而加重快充時電芯內部散熱的問題，影 響電池安全。特斯拉歷時三年研發，推出“無極耳”技術，根據高工鋰電的解釋，其 核心設計理念是通過正負極集流體與蓋板/殼體直接連接，成倍增大電流傳導面積、 縮短電流傳導距離，從而大幅降低電池內阻。但“無極耳”不是去除極耳，本質上是 “全極耳”技術，主要體現為在集流體末端留白不涂覆正負極材料，直接切割集流 體成型作為極耳與殼體進行連接，區別于傳統的切割、焊接安裝方式，也因此對極 耳切割和制片提出了更高的速度、精度和技術要求。

 

高速激光制片機技術儲備深厚，伴鯤鵬同飛。如前所證，公司為動力電池激光切割 賽道細分龍頭，高速激光制片機行業領軍，產品性能出色。截止2021年上半年，公 司共儲備極耳切割及制片相關核心技術15項，其中包括圓柱電芯全極耳雕刻技術這 一提前技術儲備，公司已對4680電芯技術進行預研，并在2019年便和特斯拉開展了 深入合作。此外，公司仍持續保持相關技術的迭代升級，不斷提高自身能力，現有5 個在研項目，涵蓋產品提速、材料表面處理、高反材料焊接、智能化提升等多個方 面。如此深厚的技術儲備足以支撐公司將高速激光制片機進行相應改造，從而匹配 4680電芯生產工藝。隨著這股行業東風吹起，公司憑借先發優勢，有能力占據較多 份額，增厚自身利潤。

 

 

憑借極耳切割優勢向后道整合，切疊一體拓展附加值。2020年，公司關于極片高速 激光切裁疊關鍵技術的研究已經進入產業化實施階段，依托在極耳切割和自動化上 的優勢，研制出了高性能、高穩定性的多功能極片高速激光切裁疊設備。目前設備 已經成型，為保證口碑仍在進行反復驗證。根據公司2021年中報信息，公司切疊一 體機切割速度在60-90m/min，切疊效率已達到480PPM；疊片對齊精度在高速生產 下仍能保持±0.3mm（CPK 2.0）；且綜合生產成本控制出色，優于現有疊片工藝。 整體而言，公司切疊一體機在性能參數上已非常接近卷繞工藝設備，隨著生產成本 進一步降低，有望受到各電池廠商認可，逐步加大對行業的滲透。

 

（三）產能：前瞻性產能擴充，保交付享紅利

 

公司在手訂單充足，產能成為增收最大掣肘因素。受益于動力電池廠商擴產需求旺 盛，公司新簽訂單增長迅速。截止2021年上半年，公司共新簽銷售訂單21.78億元（含 稅），同比增長115.43%。同時，公司在手訂單充足，截止2021年上半年在手訂單 32.60億元（含稅），同比增長130.95%。2022年3月19日，公司披露了同億緯鋰能 的合作訂單，中標金額約4.33億元。訂單不斷涌入下，原有產能已經難以適應公司發 展節奏，成為增收最大掣肘因素。

 

前瞻性布局，積極擴大產能。公司很早就注意到了產能限制問題，并積極運用自有 和自籌資金進行擴產。2017年，公司分別投資3.5/4.7億元，建設江門和常州生產基 地，前瞻性布局產能擴張。其中，江門生產基地第一期廠房在2019年投產，常州生 產基地也將于2021年全部投產，釋放大量產能，助力公司承接更多訂單，增厚利潤。 此后，公司仍持續不斷擴張產能，先后以自有自籌資金或募集資金投資建設江門生 產基地第二期廠房和擴建常州生產基地，江門第二期生產基地也于今年提上日程。 擴建計劃全部達產后，公司將徹底突破產能瓶頸。人員上，公司積極引進和培養有 經驗的技術和管理人員。2021年上半年，公司員工人數達3,354人，相比2020年增長 42.54%，人員儲備深厚，滿足多項目同時開展的需求。同時在交付上，公司也做了 提前布局，于2017年引進四位博士和一位專家組成的本田精益制造管理團隊，在供 應鏈、生產組織和人才組織等方面不斷改進，產品交付效率大幅提升。多措并舉，公 司得以精準抓住下游擴產機遇，充分享受紅利。

 

 

（四）盈利：毛利率、凈利率逐步探底，盈利能力迎來修復

 

公司毛利率、凈利率在2020年出現異動下滑，其余均維持較高水平。如前所述，公 司2017-2019年連續三年毛利率和凈利率水平呈現穩健增長態勢，2019年實現毛利 率36.25%、凈利率14.12%。但在2020年出現了異常波動，當年公司三大業務毛利率 同時下滑，綜合毛利率降至29.94%、凈利率降至5.86%，公司盈利能力下降。

 

2020年公司毛利率下滑具備特殊性，目前已逐步好轉。異常下滑主要源于4個因素： （1）動力電池業務訂單報價降低：2019年，新能源補貼政策退坡，對行業造成明顯 沖擊，當年新能源汽車銷量首次出現負增長，同比下滑3.30%；2020年受到疫情沖 擊，銷量恢復緩慢，同比增速僅9.69%，遠低于2018年62.46%的增速。動力電池行 業同頻共振，行業進入短暫調整。公司因此承受了來自下游動力電池廠商與整車廠 商的成本傳導壓力與行業競爭壓力，訂單報價適度降低以獲客。2021年，各整車和 電池廠商已適應后補貼時代，疊加疫情緩和，新能源汽車行業重回高景氣，當年銷 量達350.72萬輛，同比增長165.10%。公司所處鋰電設備行業也因此受益，訂單報價 恢復往年正常水平。鑒于鋰電設備訂單轉化為收入往往需要1年時間，故2019和2020 年訂單報價降低的負面影響將體現在2020和2021年毛利率上，而2021年的高景氣將 打破這一不利趨勢，預計2022年公司毛利率將企穩回升。

 

 

（2）鈑金行業競爭加劇：鈑金行業因為技術壁壘相對較低，紅海態勢逐步加重，產 品銷售單價下行，導致2020年鈑金業務毛利率大幅下降，拖累公司綜合毛利率。一 方面，由于動力電池業務持續放量，鈑金業務占比將逐漸下降，對公司毛利率的影 響會逐步削弱；另一方面，公司也在積極應對行業競爭，加強鈑金切割相關技術，提 高自身壁壘，走高端路線避免過度價格競爭。

 

（3）疫情導致生產成本上升：2020年，新冠疫情肆虐，全球大宗商品和原材料供應 短缺、價格上漲，推高公司部分原材料采購成本。疫情阻隔下，人員流動困難，防疫 要求增強，導致人工成本同樣快速上漲。兩相疊加推高了生產成本，而公司訂單價 格一旦確定便較難更改，成本上揚壓制了公司毛利率。隨疫情逐步緩和，原材料價 格和人工成本已有所回落，加上公司可以針對生產成本進行加價，毛利率情況好轉。

 

（4）產能限制：公司新增訂單較多，而2020年新建生產基地僅廣東江門基地達到使 用狀態，江蘇常州基地年末才部分轉固，生產產能受限。為保證訂單交付，公司當年 外協加工數量增加，帶動制造費用大幅增長，壓制了毛利率。隨著公司生產基地逐 步達產，制造費用將回歸正常水平，釋放大量毛利。

 

 

凈利率主要受毛利率壓制，財務費用、信用減值亦造成一定負面影響。2020年公司 凈利率同比下降8.26pct，其中6.31pct源于毛利率下降所致，余下1.95pct降幅是由于 財務費用增加和信用減值損失增加。 財務費用：2020年，公司財務費用1,823.14萬元，同比去年增加1,181.86萬元，主要 源于（1）公司貸款融資建設江海棠下二期工業園、江蘇海目星工業園項目，2020年 利息支出1,409.52萬元；其中利息支出較大的江蘇海目星工業園項目將于2021年全 部轉固。（2）受人民幣升值影響，匯兌損失增加580.52萬元；往后看，美聯儲于今 明兩年將多次加息，人民幣升值態勢收斂，匯兌損失下行明確。兩相疊加，財務費用 有望下行。

 

信用減值損失：公司2020年信用減值損失3,816.50萬元，同比去年增加1,929.59萬 元，主要系業務規模擴大帶動年末應收賬款增加；以及部分客戶因當年新冠疫情肆 虐而經營較為困難，未及時支付貨款，導致應收賬款賬齡變長，公司計提的信用減 值損失增加。隨著疫情緩和，預計信用減值損失將逐年減少，恢復至正常水平，釋放 較多利潤。 2020年行業平均凈利率11.18%，公司利潤率彈性巨大。從以上分析可以發現，2020 年公司利潤率下滑較為特殊，持續性差，隨著壓制因素逐步好轉和消除，疊加公司 產能釋放、規模效益顯現，公司毛利率和凈利率將快速回升。同行業比較可見，2020 年行業平均凈利率為11.18%，而公司凈利率僅為5.86%，利潤率上升空間足，彈性 巨大。

 

 

三、光伏：布局光伏激光設備，進一步打開成長天花板

（一）光伏新增裝機量迅速攀升，新技術引領未來

 

光伏需求確定性強，新增裝機量節節攀升。國內方面，2020年9月，中國在第75屆聯 合國大會上正式提出“碳達峰、碳中和”目標，奠定國內清潔能源景氣格局。在此大 背景下，光伏行業政策不斷推出，助力快速發展。3月22日，國家發改委、能源局印 發《“十四五”現代能源體系規劃》，提出全面推進太陽能發電大規模開發和高質量 發展，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目建設。海外 方面同樣如火如荼，歐盟于3月8日提出“能源獨立計劃”，旨在逐步擺脫對俄羅斯 的化石能源依賴，光伏新增裝機量有望超預期發展。根據國家能源局和BNEF，中國 和全球于2021年分別實現光伏新增裝機55GW/183GW，同比增長13.96%/60.53%。 CPIA名譽理事長王勃華表示，2022-2025年，中國和全球光伏年均新增裝機量將達 到83-99GW/232-286GW，其中預計2022年分別為75-90GW/195-240GW，光伏行 業裝機需求旺盛。

 

主旋律降本增效，HJT、TOPCon等新技術引領未來。理論上，發電量=年平均太陽 輻射總量*電池總面積*光電轉換效率，假定太陽輻射保持不變，光電轉換效率的提升 將帶來需求電池面積的下降，促進降本增效。目前PERC電池憑借成熟技術和較低成 本，成為行業絕對主力，市場占比高達91.2%，2021年新建量產產線也以其為主。 但是，PERC電池轉換效率（目前23%左右）正逐漸逼近24%的理論極限，未來提升 空間有限。而以HJT、TOPCon為代表的N型電池轉換效率更高，目前量產轉換效率 在24.0-24.5%左右，理論極限分別可達28.5%/28.7%，潛力巨大。隨著未來生產上 量和工藝突破，成本下行下有望逐步取代PERC電池成為行業下一代主流技術。（報告來源：未來智庫）

 

 

（二）提前儲備光伏激光技術，打造豐富產品矩陣

 

超快激光適配光伏電池，公司提前布局儲備。區別于傳統激光技術，超快激光具備 超短持續時間、超強峰值功率的優點，開創了材料超精細、低損傷和空間3D加工及 處理的新領域。該技術可運用于光伏電池生產多個環節，包括電池邊緣鈍化處理、 排列劃線、切割劃片、薄膜燒蝕等，能確保以相對較低的成本生產出高效穩定的光 伏電池，具備顯著生產優勢，但會對設備廠商提出較高的技術要求。公司發家于激 光器，本身具備市場領先的皮秒激光器應用經驗，且能自主生產。同時，公司還與哈 工大機械工程系、西安交大材料系等科研院校建立產學研合作，先期便投入大量研 發經費，面向光伏行業PERC電池、TOPCon電池、HJT電池、無損切割等新技術進 行產業化和創新研究，目前已有6個在研項目，全方面提升公司技術實力，加強在光 伏行業的競爭優勢。

 

打造產品矩陣，積極布產獲客。公司目前已推出全自動激光開槽設備、全自動激光 摻雜設備、全自動無損激光劃裂設備、全自動激光刻劃設備、全自動電池芯片清邊 設備、非標玻璃激光鉆孔設備和非標玻璃激光切割設備共計7種產品，形成光伏行業 激光產品矩陣，積極開拓光伏業務。產能上，公司光伏事業部在深圳與常州生產基 地共擁有6,000平米的場地、多間保密生產車間及實驗室，全面實行封閉式保密管理。

 

 

四、盈利預測

公司主要產品根據應用領域可以分為動力電池激光及自動化設備、通用激光及自動 化設備兩大類別。

 

（1）動力電池激光及自動化設備：碳減排已成為全球共識，各國碳減排國標規劃相 繼落地，推動動力電池供給端加碼，疊加新能源汽車滲透率迅速提升，需求端持續 發力，動力電池行業正邁向TWh時代。

 

（2）通用激光及自動化設備：產品包括激光打標設備、激光焊接及自動化生產線、 鈑金激光切割設備等，主要面向消費類電子、鈑金切割等行業，為相關領域提供優 質高效的解決方案，產品力較為出色，給予2021至2023年每年29%的增速，對應毛 利率29.5%/29.5%/29.6%。

 

綜上所述，預計公司2021-2023年收入分別為19.70億元/40.74億元/58.13億元，同比 增長49.2%/106.8%/42.7%；歸母凈利潤分別為1.08億元/3.55億元/7.03億元，同比 增長40.1%/ 227.8%/98.1%。