報(bào)告指出，2022年中國經(jīng)濟(jì)將迎風(fēng)前行，預(yù)計(jì)2022年GDP同比增長5.1%。經(jīng)濟(jì)政策將以“穩(wěn)增長”為重中之重，財(cái)政政策將更為寬松；貨幣政策將推動(dòng)綠色信貸；結(jié)構(gòu)性改革聚焦拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。綠色投資助力經(jīng)濟(jì)增長；消費(fèi)有望復(fù)蘇；制造業(yè)受益于CPI和PPI間差距縮小，盈利有望上升。受持續(xù)經(jīng)常賬戶盈余和資本流入支撐，預(yù)計(jì)人民幣對美元匯率持穩(wěn)，對一籃子貨幣升值。

 

　　“迎風(fēng)前行”將是2022年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。盡管中國經(jīng)濟(jì)這艘大船可能不會(huì)像順風(fēng)時(shí)行駛得那么快，但在迎風(fēng)時(shí)仍能穩(wěn)步前行，也是十分關(guān)鍵的。

 

　　一、概述：迎風(fēng)前行

 

　　2021年，中國經(jīng)濟(jì)面臨新冠疫情和芯片短缺等諸多挑戰(zhàn)。財(cái)政緊縮、監(jiān)管政策收緊和碳減排等一系列改革措施雖然有助于實(shí)現(xiàn)長期目標(biāo)，但對短期增長則構(gòu)成壓力。

 

　　筆者認(rèn)為，“迎風(fēng)前行”將是2022年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。中國在繼續(xù)追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，探索增長新動(dòng)能時(shí)，依然需要面對前述挑戰(zhàn)。然而，只要政策得當(dāng)，不利因素也可能轉(zhuǎn)化為積極的驅(qū)動(dòng)力。

 

　　以氣候政策為例。環(huán)保政策約束、電力供應(yīng)短缺和產(chǎn)能限制給2021年的經(jīng)濟(jì)增長造成壓力，但也推動(dòng)了必要的改革。電力定價(jià)體系變得更加靈活且以市場為導(dǎo)向，這將改善能源行業(yè)的增長前景。更關(guān)鍵的是，氣候政策建立了一種共識(shí)，即中國需要在綠色基礎(chǔ)設(shè)施方面進(jìn)行更多投資。筆者認(rèn)為，綠色投資（如太陽能、風(fēng)能、電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能、各行業(yè)效能升級(jí)等）有望成為今后的新增長動(dòng)力。

 

　　筆者認(rèn)為，政府今年將聚焦促進(jìn)增長的改革，中國經(jīng)濟(jì)有望在2022年觸底回升。預(yù)計(jì)2022年中國實(shí)際GDP將同比增長5.1%，季度GDP增速將從第一季度的4%左右逐漸提升到第四季度的接近6%。這與5%左右的長期增速目標(biāo)一致。

 

　　二、經(jīng)濟(jì)政策以“穩(wěn)”字當(dāng)頭

 

　　2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長將是2022年的重中之重。

 

　　（一）財(cái)政政策趨于寬松

 

　　2022年中國的財(cái)政政策將更為寬松。筆者測算，中國的財(cái)政總赤字率已從2020年的8.6%降至2021年的5.8%。基于近期相關(guān)政策信號(hào)，預(yù)計(jì)2022年中國財(cái)政總赤字率將增加1個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，新增赤字的大部分將來自預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金盈余及未動(dòng)用的地方政府債券收益。

 

　　財(cái)政寬松將聚焦于新的減稅措施和適度增加基礎(chǔ)設(shè)施投資：部分個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策執(zhí)行期限將延至2023年底，政府或?qū)橹行∑髽I(yè)、創(chuàng)新型制造企業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)提供額外稅收優(yōu)惠。政府尚未發(fā)出全面減稅的信號(hào)，若政府計(jì)劃全面減稅，或?qū)⒃俅蜗抡{(diào)增值稅稅率。基礎(chǔ)設(shè)施投資將聚焦公共交通、環(huán)境保護(hù)、電力等“綠色基礎(chǔ)設(shè)施”領(lǐng)域；而傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施投資，仍將面臨政策和融資約束。

 

　　（二）貨幣政策側(cè)重信貸增長

 

　　2021年，中國社會(huì)融資總額(TSF)增速從由2020年的13.3%降至2021年11月的10%左右。2022年，貨幣政策將側(cè)重信貸增長。中國人民銀行將利用各類貸款工具向銀行提供低成本資金。向重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)放碳減排貸款后，金融機(jī)構(gòu)將獲得央行利率為1.75%的資金支持。

 

　　金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)的空間較為有限。大型銀行流動(dòng)性充裕，許多小型銀行的存款準(zhǔn)備金率已處于5%的下限。筆者認(rèn)為，央行或?qū)⒃?022年第三季度降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)以配合政府債券發(fā)行，但若經(jīng)濟(jì)增速已重回正軌，央行將不會(huì)降準(zhǔn)。

 

　　下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率有助于促進(jìn)信貸需求，降低借貸成本。筆者認(rèn)為，在供給不足得到緩解、生產(chǎn)者價(jià)格下降、GDP和信貸增速依然較低的情況下，央行將對MLF利率進(jìn)行一至兩次下調(diào)，全年總計(jì)下調(diào)10至25個(gè)基點(diǎn)。

 

　　筆者預(yù)計(jì)2022年TSF增速將從2021的10%上升至11%。得益于央行借貸便利和政府新增貸款，筆者預(yù)計(jì)2022年TSF增量將從2021年的30萬億元人民幣增加至約35萬億元人民幣。

 

　　（三）結(jié)構(gòu)性改革政策促進(jìn)增長

 

　　筆者認(rèn)為，2022年政府或?qū)⒃谝韵聨讉€(gè)方面實(shí)施促進(jìn)增長的改革：(1)完善針對氣候目標(biāo)的長期規(guī)劃，減少對短期對經(jīng)濟(jì)的影響并促進(jìn)綠色投資；(2)為房地產(chǎn)行業(yè)提供充足的資金，探索保障性住房、長租等新模式；（3）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管環(huán)境更加友好；（4）資本市場改革，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制將有利于快速成長的初創(chuàng)企業(yè)。

 

　　三、大力支持綠色投資

 

　　投資依然是中國重要的增長動(dòng)力，占中國總需求的40%以上。2016至2020年期間，投資平均每年為GDP增速貢獻(xiàn)2.5個(gè)百分點(diǎn)。中國正大力支持綠色投資，以拉動(dòng)投資增長。中國制定了在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的宏偉目標(biāo)，而目前清潔能源和綠色產(chǎn)品的供給明顯不足。綠色投資不僅能促進(jìn)短期增長，還有助于解決長期增長的制約因素。

 

　　中國有巨大的綠色投資需求。國際能源署(IEA)預(yù)計(jì)，全球在2030年前需每年投資5萬億美元，才能在2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放。其中，IEA預(yù)計(jì)全球每年需要在發(fā)電領(lǐng)域投資1.6萬億美元。中國能源消費(fèi)量約占全球的四分之一，據(jù)此推算，中國需要將目前的清潔能源投資規(guī)模提高一倍以上至每年4000億美元。筆者預(yù)計(jì)，綠色領(lǐng)域所需的總投資每年可達(dá)中國GDP的8%。

 

　　電力短缺和化石燃料價(jià)格上漲使清潔能源更受歡迎。中國已啟動(dòng)電價(jià)市場化改革，允許購電價(jià)格更加靈活地根據(jù)發(fā)電成本、購電用戶和用電時(shí)間上下浮動(dòng)。這將使新的太陽能和風(fēng)電投資項(xiàng)目更具吸引力。

 

　　針對綠色投資的政策和融資支持已逐步到位。去年出臺(tái)的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》為各行業(yè)設(shè)定了未來十年的目標(biāo)。2022年，新增可再生能源和原料用能將不納入能源消費(fèi)總量控制。新的太陽能和風(fēng)能項(xiàng)目將立刻受益于這項(xiàng)重大政策變化。長遠(yuǎn)來看，政府計(jì)劃將能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，這將更有利于綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在融資方面，綠色貸款在新增貸款中的占比已從2020年的11%至13%增至22%，今年有望進(jìn)一步上漲。央行的碳減排支持工具將向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，為清潔能源、電網(wǎng)、碳減排技術(shù)等符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目提供貸款支持，預(yù)計(jì)每年釋放資金規(guī)模有望達(dá)1萬億元人民幣。

 

　　中國具體將投資哪些綠色領(lǐng)域？筆者認(rèn)為，太陽能、風(fēng)能、水電和核能等清潔能源將最受關(guān)注。政府也在探索氫燃料，并將繼續(xù)推廣天然氣和清潔煤技術(shù)。中國需要升級(jí)電網(wǎng)，建設(shè)更多輸電線路和儲(chǔ)能系統(tǒng)，以容納更多太陽能和風(fēng)能。中國還要為電動(dòng)汽車建造更多充電站，及更多城際和市內(nèi)鐵路，以鼓勵(lì)綠色出行。碳減排技術(shù)在碳密集型產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用潛力也很大。

 

　　筆者認(rèn)為，2022年投資對將為中國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)更多。綠色投資和公共投資有望大幅增長。若上游價(jià)格下跌，下游利潤增加，制造業(yè)投資也有望攀升。筆者預(yù)計(jì)，2022年投資對實(shí)際GDP增速的貢獻(xiàn)將從2021年的1.2個(gè)百分點(diǎn)反彈至1.5個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　四、消費(fèi)復(fù)蘇

 

　　筆者認(rèn)為，若中國能有效遏制奧密克戎新冠病毒變異株的傳播，則國內(nèi)消費(fèi)有望在今年復(fù)蘇。近幾個(gè)月汽車銷量有所回升，這反映人們的出行需求和整體消費(fèi)者信心都在回暖。家庭儲(chǔ)蓄率已基本恢復(fù)到疫情前的30%左右的水平，消費(fèi)支出增速幾乎與收入增速齊平。

 

　　若奧密克戎導(dǎo)致新一輪疫情，封鎖和隔離等防疫措施將對消費(fèi)造成負(fù)面影響。不過一旦解除封鎖，消費(fèi)有望迅速恢復(fù)。相比2020年，筆者預(yù)計(jì)今年疫情的影響整體較輕，對生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的影響會(huì)小很多。

 

　　五、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)間差距收窄，制造業(yè)盈利有望反彈

 

　　供給不足導(dǎo)致PPI在過去一年中大幅上漲，致使PPI漲幅與CPI漲幅之間出現(xiàn)較大差距。更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，以及針對特定基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)限制，在短期內(nèi)對部分行業(yè)造成負(fù)面影響。此外，全球大宗商品價(jià)格飆升，尤其是中國大量進(jìn)口的原油、銅和鐵礦石，也抬升了生產(chǎn)者價(jià)格。

 

　　筆者認(rèn)為，需求是PPI對CPI影響較為有限的主要原因。本輪PPI大漲主要由供給端波動(dòng)驅(qū)動(dòng)，且集中于部分上游行業(yè)。此外，生產(chǎn)成本的上漲并未傳導(dǎo)至終端價(jià)格。PPI上漲以往只有在國內(nèi)需求強(qiáng)勁，特別是居民收入快速增長時(shí)，才會(huì)傳導(dǎo)至CPI。而在消費(fèi)需求疲軟時(shí)，只有車輛燃料和公用事業(yè)等少數(shù)行業(yè)能將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。這部分行業(yè)只占消費(fèi)籃子的10%左右，其余90%行業(yè)的CPI則幾乎不受PPI影響。由于當(dāng)前居民收入尚未回到疫情前的增長軌跡，供給段驅(qū)動(dòng)的PPI上漲對CPI的影響十分有限，其主要影響是利潤在上下游行業(yè)之間的重新分配。

 

　　筆者預(yù)測2022年P(guān)PI和CPI將趨于一致。預(yù)計(jì)到2022年底，PPI漲幅將回落至3%以下，CPI漲幅將升至2.5%。PPI的傳導(dǎo)效應(yīng)或?qū)⑹拐wCPI通脹上升近1個(gè)百分點(diǎn)，其他價(jià)格的常態(tài)化也將驅(qū)動(dòng)CPI通脹上漲。隨著居民收入的回升，食品通脹預(yù)將回到歷史平均水平。此外，若居民收入和支出恢復(fù)至疫情前的水平，筆者預(yù)計(jì)核心CPI通脹將持續(xù)上漲。豬肉價(jià)格通縮預(yù)計(jì)將持續(xù)到2022年二季度，隨后開始上漲。

 

　　六、人民幣有望維持強(qiáng)勢

 

　　筆者認(rèn)為，人民幣匯率在2021年的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)今年也將延續(xù)這一態(tài)勢。由于貿(mào)易順差擴(kuò)大和資本持續(xù)流入，去年人民幣兌美元匯率提升2.3%至6.37，兌一籃子貨幣匯率升值了8%。

 

　　筆者預(yù)計(jì)2022至2023年，中國經(jīng)常賬戶盈余將維持在每年3800億美元的水平。新冠疫情對全球供應(yīng)鏈的影響和中國自身競爭力的提高，推動(dòng)中國在全球貿(mào)易中的份額不斷增長。近年來，中國工業(yè)機(jī)器人數(shù)量的增長快于全球其他地區(qū)，工業(yè)機(jī)器人密度已達(dá)全球平均水平的兩倍，接近工業(yè)化國家水平。汽車出口激增也反映出中國制造業(yè)的競爭力越來越強(qiáng)。

 

　　2022年，境外資本將持續(xù)布局中國市場。貿(mào)易協(xié)定和資本市場開放有利于吸收外商直接投資。中國債券市場的良好收益率持續(xù)吸引境外投資者，市場規(guī)模以每年10%以上的速度增長。去年中國股市波動(dòng)未導(dǎo)致資金大規(guī)模流出，若今年中國經(jīng)濟(jì)增速回暖，中國股市有望受到更多境外投資者青睞。

 

　　筆者預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率到2022年年底將達(dá)6.35，到2023年底將達(dá)6.1。預(yù)計(jì)人民幣對一籃子貨幣在2022和2023年將分別上漲3%和2.5%。2022年上半年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)低于5%，人民幣表現(xiàn)可能有所疲軟，而美元預(yù)計(jì)將走強(qiáng)。隨著下半年經(jīng)濟(jì)增速回升，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率和人民幣對一籃子貨幣將恢復(fù)升值。

 

　　作者：熊奕，德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家