投資要點
 

紫金入主，“環保+新能源”發展新階段。大氣治理龍頭穩健增長，2022年營收/歸母凈利潤119億元/8億元，收入維持百億規模。2022年新增訂單98億元，截止2022年底在手訂單185億元，訂單充沛。

2022年公司ROE10.9%維持穩定。2022年5月，公司控股權由陽光城正式轉交給紫金礦業，公司成為紫金礦業控股子公司，確立“環保+新能源”發展戰略，打造礦山綠電與儲能電池新成長極。
 

礦山綠電空間廣闊，紫金自用盈利優異。能耗雙控背景下，礦業能源結構亟待轉型。礦業龍頭紫金礦業全面擁抱新能源，實現碳中和，目標2030年可再生能源占比不低于30%（2022年僅為16%），在此目標下，我們預計2030年紫金礦業可再生能源需求7431GWh，對應光伏風電裝機規模約為7GW（截止2022年紫金礦業僅實現光伏裝機約0.05GW）。

龍凈環保將作為紫金礦山綠電運營商，規模擴張空間廣闊。

礦山綠電項目按照“自發自用余電上網”，高自發自用比例匹配遠高于上網電價的工業結算電價，礦山綠電項目盈利優異。按照自發自用70%，我們預計礦山光伏項目全投資/資本金IRR可達12%/17%，單位GW凈利可達2.4億元，礦山風電項目全投資/資本金IRR可達12%/19%，單位GW凈利可達3.6億元。項目為紫金穩定輸送保供綠電的同時，彰顯良好盈利能力。
 

儲能新星升起，協同紫金全產業鏈布局。結合紫金上游鋰資源及鋰電材料布局以及龍凈中游儲能電池與下游銷售渠道優勢，儲能成為紫金與龍凈協同發展的最佳契合點。強制配儲疊加商業模式理順，電化學儲能擁有確定高景氣，中美歐市場齊爆發，預計2022-2025年全球/中國儲能電池出貨CAGR為77%/92%。龍凈現已布局磷酸鐵鋰電芯產能5GWh并合作蜂巢能源、量道新能源匹配布局PACK與系統集成，關注1）一體化優勢：鋰資源占正極材料成本超70%，正極材料占電芯成本超20%，通過紫金自供正極材料，預計儲能電池毛利超行業平均0.03元/Wh，毛利提升18%，毛利率提升4pct，考慮紫金已布局正極產能可匹配龍凈電芯產能25GWh；2）渠道協同優勢：發電側需求為電化學儲能核心市場，可再生能源并網與調峰占比整體儲能市場57%，儲能招標主體較為集中，傳統電力行業主體（五大四小、中電建中能建等）占比超50%，龍凈深耕大氣治理，傳統環保客戶主體與儲能較為一致，渠道協同優勢突出。
 

盈利預測與投資建議：紫金礦業的綠電運營商，全產業鏈布局的儲能新星。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤11.19/16.78/23.35億元，同比增速39%/50%/39%，當前市值對應2023-2025年PE18/12/9x（2023/7/14），首次覆蓋，給予“買入”評級。