電力設備行業當期及遠期需求相對明確

 

8月5日以來，電力設備板塊接連上漲，對此，張涵分析指出，電力設備行業的當期需求及遠期需求，相對都比較明確。一方面，上半年光伏裝機實現了大幅增長。另一方面，我國的組件出口大幅增長，也印證了海外的旺盛需求。“風電、光伏、儲能三個板塊都受益于旺盛的需求，以及遠期巨大的發展空間。”

 

具體到板塊，張涵認為，光伏板塊、風電板塊的長期邏輯、成長空間都非常明確。尤其是風電板塊，現在其原材料處在下滑區間。隨著原材料的下滑，年內有望看到風電和光伏的旺盛需求。

 

另外，張涵指出，儲能行業的滲透率依然維持在很低的水平。由于其成本限制、機制限制，儲能板塊目前的發展還處在相對比較早期的階段。但是，對于平滑電網波動，儲能顯得尤為重要，未來會迎來快速發展。

 

張涵還指出，全球面臨高溫天氣，碳中和加速顯得尤為重要。在此背景下，一方面，可再生能源的裝機變得非常重要。另一方面，產業鏈已經到了發展臨界點，現在風電、光伏、儲能可以以較低的成本實現需求的快速爆發。

 

“市場短期可能看到了一些刺激因素，但是我們覺得，更重要的還是長期邏輯和產業鏈的長期發展空間。”張涵強調。

 

風光儲具有長期投資邏輯

 

針對高溫之于電力設備板塊的影響，張涵指出，高溫天氣影響了電力供應，局部的用電量大幅提升。其主要原因在于，可再生能源裝機的供電相對比較充足，但是用電資源和供電資源相對不匹配。可再生能源非常容易受到天氣的影響，包括風電和光伏都是不穩定的能源，這就需要儲能去平滑電網的波動。

 

張涵認為，在電力供應可能出現階段性緊張的情況下，風電、光伏的可再生能源裝機會快速提升，儲能的配備也會快速提升。而風電、光伏產業鏈已經是相對比較成熟的產業，儲能卻處于低技術的水平。因此，從絕對增速上看，儲能產業鏈的發展會非常迅速。“儲能已經到了需要去平滑電網的重要時間點。接下來，隨著成本的下降、機制的疏導，儲能會迎來快速的發展。”

 

“目前來看，高溫只能成為短期因素，我們更著眼于長期的發展與投資邏輯。”張涵指出，從長期投資角度而言，我國的光伏產業鏈具備全球成本優勢，全球光伏發展都依賴于中國的光伏產業鏈；我國的風電產業鏈也能夠出海，全球也依賴中國的風電產業鏈。

 

此外，張涵指出，我國有非常強大的新能源車和光伏基礎，兩者可以共同為儲能產業鏈服務，再造一個完整的儲能產業鏈。我國正在構建的新型電力系統，也需要風電、光伏、儲能三者之間的配合。

 

“不管是風電、光伏還是儲能，都是具有長期投資邏輯、具有完善產業鏈基礎的環節。所以，建議各位投資者更多關注風電、光伏、儲能的長期投資邏輯。”張涵總結道。

 

海外能源刺激法案有利于我國企業出海

 

美東時間8月16日，美國總統簽署了《2022通脹削減法案》，計劃通過提供10年消費者稅收抵免的方式鼓勵安裝屋頂光伏、熱泵等。此前在5月18日，歐盟也公布了能源獨立計劃，希望在2030年前擺脫對俄羅斯能源進口的依賴。

 

對此，張涵指出，今年上半年，美國光伏產業鏈嚴重依賴于中國光伏產業鏈，而美國的反傾銷、反規避政策，其實階段性影響了本國光伏產業鏈的發展。目前來看，美國對于可再生能源的發展非常重視，所以簽署了該法案，給可再生能源持續補貼。

 

“美國和歐洲，也都希望扶持本國的光伏產業鏈。”張涵指出，但光伏是對于成本極其敏感的環節。我國擁有非常強的光伏產業鏈基礎，尤其對于成本的控制非常嚴苛。我國的光伏產業鏈應該會長期在全球維持成本和規模優勢。

 

因此，張涵認為，我國的光伏產業鏈會持續受益于海外需求的高增長。海外的旺盛需求以及較好的價格接受度，也會為我國光伏產業鏈的一些公司創造盈利機會，也會帶來相應的投資機會。

 

另外，對于儲能環節，張涵指出，上半年歐洲的戶用儲能快速發展，主要原因是能源價格高企，能源的短缺、電費的上漲帶來戶用儲能需求的爆發。因此，我國產業鏈上的一些公司，可以憑借原有的光伏渠道迅速切入戶用儲能渠道。未來戶用儲能會成為非常重要的家電產品，其滲透率從極低的水平快速提升，也會相應帶來產業鏈以及投資的機會。

 

氣候投資的底層邏輯主要在于長期發展空間

 

針對不少專家將《2022通脹削減法案》稱為美國歷史上為應對氣候變化的最大投資，張涵指出，新能源投資其實是非常長期的事情。其投資的底層邏輯，主要在于長期發展空間。不管是美國，還是其他國家，都已經意識到了新能源的重要性。因此，產業鏈從可再生能源占比較低的水平，到可再生能源成為最重要的能源，其中蘊含一系列的投資機會。

 

具體而言，張涵指出，光伏產業鏈已經相對比較成熟。其中，比較受益的公司是具有全球成本優勢、一體化的龍頭企業。最好的光伏產業公司都在中國，一體化公司會持續受益于海外的旺盛需求。另外，基于我國的成本優勢，產品也可以出海，相應受益于風電產業鏈。

 

“而當風電和光伏相對成熟時，會催生儲能需求。儲能需求是伴隨著風電和光伏產業鏈而生的，但其產業發展周期相對落后于風電和光伏。”張涵指出，儲能已經到了快速發展的時間點，可以重點關注儲能板塊的變化。

 

放眼海外，張涵認為還可以重點關注一些具有全球供貨能力的公司。包括發貨經驗、產品認證能夠快速切入海外供應體系，并且具有成本優勢的中國公司，這些公司在這一波新能源投資中會持續受益。

 

另外，對于硅料龍頭進入光伏組件環節，張涵指出，首先在利潤分配方面，光伏的利潤會持續分配給行業相對比較緊缺的環節。如在過去2年，多晶硅持續緊張，產業鏈的利潤大部分留在了多晶硅料環節。目前，多晶硅料的價格已經處在極高的位置，而下游的供給在逐步釋放，因此明年多晶硅的價格可能會有所下降，產業鏈緊缺的程度會有所緩解。

 

“多晶硅料龍頭在產業鏈延伸，也是客觀的發展規律。其進入到其他領域，持續參與光伏產業鏈也是產業鏈發展的趨勢。”張涵認為，對于龍頭企業而言，其趨勢是做大的布局，但其在某個環節的長期競爭力，還是要看產業鏈積累及相關經驗。

 

重點關注電化學儲能

 

儲能板塊方面，張涵認為，儲能目前在新能源中的滲透率仍然相對較低?？梢钥吹?，存量的風電、光伏項目沒有儲能配備，但是在新建的風電、光伏項目當中，儲能配備比例在快速提升。而一些地方把儲能作為風電、光伏并網的先決條件，儲能在其中也起到了平滑電網波動的作用。“隨著風電、光伏裝機的快速提升，儲能也會迎來相應的發展，包括風光大基地會刺激儲能需求。”

 

此外，張涵指出，還有一些獨立儲能在快速發展，一些項目在年內快速開工和并網。由于各地的政策和機制，獨立儲能有獨特的經濟性，可能會快速放量。前期看來，獨立儲能會有需求增長；中期看來，風光大基地以及風電、光伏裝機的快速提升會帶動儲能的需求。

 

具體到儲能的發展路線，張涵指出，儲能有多種形式，包括電化學儲能、抽水蓄能，還有最近的壓縮空氣儲能、重力儲能等。在百花齊放的路線中，最重要的是電化學儲能，其優勢在于可以迅速響應電網需求，其反應速度要比其他形式快得多。另外，從成本角度而言，電化學儲能還會有比較大的降本空間，因此長期發展空間相對比較大。其自身可以做產業鏈的降本增效，相對于其他技術路線的優勢會提升。

 

在電化學儲能中，張涵進一步指出，存在鋰電池、鈉電池等儲能形式。當前時間點，鋰電池的產業鏈最完善，磷酸鐵鋰電池的循環次數也在隨著產業鏈發展持續提升，鋰電池形式的儲能在持續降本增效。

 

此外，張涵建議，其他形式的電化學儲能也要關注，包括鈉電池會成為儲能產業鏈中的重要補充。如果鈉電池產業鏈能夠發展起來，鈉電池的成本會低于鋰電池，鈉電池在儲能領域也會是一個比較重要的因素。“在未來1到2年的維度來看，發展的重點應該還是電化學儲能，其中最主要的是鋰電池儲能。”

 

光伏是具備周期性的成長板塊，當前新技術中TopCon性價比較高

 

對于光伏板塊是成長股還是周期股，張涵指出，從長期維度看，它是成長板塊。此前其存在一些周期性，主要是由補貼波動導致階段性的需求波動。但是隨著光伏產業鏈的降本增效，以及平價上網的實現，這種周期性波動逐步減弱，因此整個板塊是一個成長板塊。

 

張涵同時指出，光伏這一成長板塊也蘊含了一些周期屬性，包括一些環節存在階段性的供需不平衡，如多晶硅料、光伏玻璃、光伏EVA樹脂在歷史上都出現過階段性短缺。在需求的驅動下，其產品價格大幅上漲，隨后又回落。其中，需求波動會導致供需不平衡情況的出現，即部分環節存在一些周期屬性。

 

針對景氣度，張涵認為可以觀察相對變化比較快的先行指標，比如某些環節的排產、某些環節的發貨。“目前，以我們跟蹤的月度數據來看，光伏產業鏈持續處在高景氣水平。”

 

對于今年火熱的光伏新技術，張涵指出，主要是TopCon、HJT這兩種技術路線。今年產業鏈上有非常多動作，主要原因是傳統的PERC電池已經到達了天花板，其效率很難進一步大幅提升。而產業鏈的降本增效也達到了一個臨界點，需要電池進一步提效，所以大家紛紛開展新電池技術的投資，其中最主要的就是TopCon、HJT。

 

張涵認為，這兩種技術路線在光伏產業鏈中都會扮演重要角色。TopCon在當前階段會是一個性價比較高的方案，在PERC的基礎上改變后會有更高的效率，產品也會有一定程度的溢價。因此，產業鏈上一些公司紛紛涌入了TopCon投資。一些企業是希望投資該新技術，從而彎道超車，實現在光伏領域的領先；也要關注一些一體化龍頭企業的投資節奏，它們的實力以及對于方向的判斷都值得市場持續關注。

 

張涵指出，這些龍頭企業也持續做技術研發，包括HJT技術路線。HJT在現有的技術基礎上做了較多迭代、更新，不管是工藝，還是效率、產品上都有較大變化。“HJT更像是下一代技術，TopCon更像是當前時間點的選擇。我們覺得，這兩者對產業而言都非常重要，其中比較重要的是關注龍頭對于這兩種技術的態度。”

 

電力設備板塊估值處于相對高位

 

張涵指出，當前，電力設備板塊的估值，在歷史上處于一個相對比較高的位置，其中也蘊含了投資邏輯的變化。之前需要依賴市場補貼的時候，其估值相對較低；而變成能夠持續靠自發需求驅動的成長板塊時，其估值也水漲船高。

 

“靜態看當年的業績估值，整個板塊的估值相對較高。但如果以動態的視角看明年或者遠期的需求，板塊的估值能夠相應得到消化。”張涵指出，長期來看，應該由產業鏈中的公司通過自身業績增長，去消化市場的估值。

 

其中，張涵認為能夠享受高估值的環節，是能夠充分享受新能源需求增長的核心環節，中間的一些核心公司能夠享受比較高的估值。目前，估值較高的主要是一體化的組件公司、光伏逆變器企業。

 

張涵解釋道，一體化組件公司能夠憑借自己的產業鏈優勢，充分享受國內和海外的光伏需求增長，它們所面臨的競爭會被自身實力所平衡，這也反映了行業格局以及產業鏈布局。光伏逆變器企業能夠享受比較高的估值，一方面是海外的光伏并網逆變器在持續國產化，并且其價格體系相對較好，國內的光伏逆變器企業能夠出海。另一方面，國內的光伏逆變器企業可以通過自己的海外渠道迅速切入到儲能領域。

 

 

“我們也看到，一些光伏逆變器公司在儲能領域快速發展。這主要是由于海外儲能到了發展的臨界點，逆變器企業可以憑借自己成本優勢以及海外渠道迅速進入到儲能領域。儲能給了它更大的長期增長空間，所以逆變器企業在當前時間點也享受了相對比較高的估值。”張涵進一步指出。

 

展望后市，張涵認為，短期的股價波動及其持續性比較難判斷。更重要的因素在于企業的長期質地，及其業績、估值。電力設備板塊能否持續反彈，也主要取決于旺盛的需求，以及產業鏈公司持續兌現的業績。

 

“我們覺得更重要的是關注產業鏈格局的變化。”張涵指出，在碳中和背景下，新能源的需求相對比較確定，能夠保持在較高增速穩定增長。但是，產業鏈中公司的競爭也比較激烈，有一些環節的公司可能長期增速跟不上行業。更應關注的是格局變化，以及部分環節可能會出現盈利惡化。因此，張涵建議投資者重點關注產業鏈的格局，以及某些環節可能會出現一些新進入者。