政策面不多說，碳中和大背景，大力發展可再生能源，包括核電、風電、水電和光伏。從賽道上來看，符合能耗“雙控”的光伏新材料，在應用場景及環境友好度上，都略勝一籌。

 

保利協鑫能源的主要資產為多晶硅料、硅棒硅片業務、光伏電站、天然氣資源。發展方向是聚焦硅料主業，發力顆粒硅。

 

顆粒硅優勢明顯，有數據顯示，相較棒狀硅，每生產一萬噸顆粒硅將減少碳排放44.8萬噸，較改良西門子法降低74%，可節省燃煤16.64萬噸，相當于每年多種218.6萬棵樹。此外，保利協鑫顆粒硅已獲得法國國家能源署頒發的碳足跡認證證書，每生產1千克顆粒硅的碳足跡數值僅為37.000千克二氧化碳當量，大大刷新了德國瓦克公司此前所創下的每功能單位57.559千克二氧化碳當量的全球紀錄。很可能以后保利協鑫能源的主要利潤將來自于顆粒硅。

 

行業展望來看，碳中和是個長賽道，硅料供不應求，價格進入上升通道，A股幾家硅料企業的股價也隨之水漲船高，比如通威股份、紛紛受到熱捧。保利協鑫作壁上觀，也是痛苦萬分了。多晶硅的價格由于供應短缺而上升了約120%，同業的股價則升約40%，保利協鑫在價格上屬于明顯落后了。如果顆粒硅成功，保利協鑫能源市占率應該可以快速上漲，根據瑞信的報告預期集團今年至2023年的產量年均復合增長率可達142%，全球市場占有率由去年的15%，增至2023年的24%。

 

目前保利協鑫已分別在江蘇徐州、四川樂山、內蒙古包頭布局，形成了多個十萬噸級產能基地。拿到了隆基股份、中環股份、晶澳科技、上機數控、雙良節能等等頭部光伏企業的多個百億級硅料采購單，據筆者不完全統計，合計超過90萬噸。

 

今年4月1日，保利協鑫發布停牌公告，并延期發布2020年度業績。原因在于其前任核數師德勤就一宗涉及5.1億元人民幣的工程合約終止提出若干關注事項，令公司無法發出財務報表，需要進行法務核查。保利協鑫最終在10月25日發布2020年全年業績以及2021年上半年業績，核數師已經轉為國富浩華。

 

業績方面，還是值得扒一扒的。保利協鑫近10年來的營收規模均超百億，但公司盈利能力不強。2007年上市以來，公司累計的凈利潤達40多億元，扣非凈利潤卻是虧損38.65億元。換句話說，保利協鑫之前基本上沒正經給股東賺過一塊錢，而且負債高企，資產負債率常年在70%以上，流動比率也一直小于1，資不抵債的風險很大。

 

營收連續三年下滑，2019年和2020年更是創紀錄的大額虧損。根據財報，2020年保利協鑫營收146.2億元，同比下降24%，巨虧56.7億元，虧損幅度同比擴大近28倍。

 

不過2021年上半年，保利協鑫突然扭轉了連續虧損的態勢，營收87.8億元，同比增22.3%，凈利24.1億元，同比大增220.6%。由于大量賣出電站，資產負債率大幅下降到61%以下，流動比率超過1，真是這般操作猛如虎。

 

之前協鑫系經歷大潰敗，此次卷土重來，氣勢如虹。公司以輕資產轉型，彌補了不能發行低息可轉債的不足，正在形成良性循環。作為協鑫新能源50%的大股東，由于協鑫新能源在氫能源和電站上有重新規劃，未計協鑫新能源的利潤和估值，可能喜憂參半。

 

風險層面，短期來看，港股通用戶近期不能買入只可賣出，買賣的力量會有所失衡。公司在價格高時如果定向增發，將造成稀釋股權，后期因技術或產能不及預期，或者產業鏈價格波動，也可能在2023年產能爆發前影響股價。