財(cái)務(wù)要點(diǎn)：公司披露2021 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入153.74 億元，同比增長29.09%；歸屬母公司凈利潤15.05 億元，同比增長25.89%；2021Q1-3 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流出38.55 億元，同比下降858.43%。
逆變器和儲能產(chǎn)品出貨快速增長，業(yè)績增長符合預(yù)期。公司營收和凈利潤快速增長主要得益于主業(yè)光伏逆變器與儲能系統(tǒng)出貨的快速提升，我們預(yù)計(jì)2021 年公司逆變器出貨46-50GW、儲能出貨3GWh 以上，出較去年將分別增長30%與200%以上。Q1-3 毛利率為27.42%，同比上升2.64pct，主要得益于今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，海外的出貨占比提升，以及戶用逆變器出貨增長較快，預(yù)計(jì)今年全年戶用逆變器出貨將達(dá)50 萬臺以上。公司的期間費(fèi)用率小幅提升，導(dǎo)致利潤率增速慢于營收增速，Q1-Q3 銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別上升17.49%、21.15%、62.75%、75.87%。
物料緊缺背景下，保供能力可期。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要是由于今年逆變器行業(yè)面臨IGBT 等物料緊張，公司強(qiáng)化物料保障，增加了采購付款支出，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)流出。我們認(rèn)為，隨著公司積極推進(jìn)部分物料的國產(chǎn)化替代工作，公司將持續(xù)擁有領(lǐng)先的出貨保障能力。
看好公司主業(yè)長期發(fā)展。1）公司占據(jù)光伏優(yōu)質(zhì)賽道，下游發(fā)展?jié)摿Υ螅瑩?jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測，2021-2025 年全球?qū)⒛晷略龉夥b機(jī)210-260GW，較2020 年約130GW明顯提高。2）公司憑借低成本創(chuàng)新能力，不斷推出性價(jià)比優(yōu)勢突出的電能變換產(chǎn)品，已在全球建立聲譽(yù)，目前市占率將近全球30%，公司已建立的渠道、品牌、產(chǎn)品力壁壘，構(gòu)成了競爭護(hù)城河。3）公司也將發(fā)力儲能系統(tǒng)、風(fēng)電變流器等領(lǐng)域，技術(shù)、效應(yīng)等方面的協(xié)同將支持各項(xiàng)主業(yè)共同發(fā)展，海外市場將貢獻(xiàn)重要業(yè)務(wù)增量。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤28.25/39.27/51.91 億元，EPS 分別為1.90/2.64/3.50 元， 對應(yīng)2021.10.29 收盤價(jià)164.10 元， PE 分別為86X/62X/47X。維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)發(fā)展或不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)發(fā)展及成本管控或低于預(yù)期。
